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核心觀點(diǎn)
　　從9月PMI指數(shù)來看，供需兩端放緩，制造業(yè)景氣度轉(zhuǎn)入榮枯線之下。從分項(xiàng)來看，一是有效需求不足仍是核心制約問題，前期生產(chǎn)端回暖并未傳導(dǎo)至需求端，市場(chǎng)產(chǎn)能并未出清，甚至因生產(chǎn)擴(kuò)張有所加劇，出現(xiàn)階段性累庫，反制生產(chǎn)擴(kuò)張的持續(xù)性，同時(shí)，壓縮價(jià)格修復(fù)空間，10月PPI同比增速跌幅或有所擴(kuò)大；二是非制造業(yè)景氣度保持韌性，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能有所增強(qiáng)。四季度天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，建筑業(yè)生產(chǎn)景氣度存在季節(jié)性放緩，但10月建筑業(yè)景氣度變動(dòng)好于季節(jié)性，且新訂單指數(shù)連續(xù)兩月環(huán)比回升，或因今年多雨天氣影響，水利工程建設(shè)加強(qiáng)有關(guān)；服務(wù)業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，動(dòng)能有所增強(qiáng)，或政策支持發(fā)展服務(wù)性消費(fèi)有關(guān)，亦或與“雙11”購物節(jié)提振市場(chǎng)情緒有關(guān)。
　　從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，關(guān)注三點(diǎn)內(nèi)容：一是關(guān)注“反內(nèi)卷”升溫?！胺磧?nèi)卷”是全年政策基調(diào)，若價(jià)格再度走弱，年內(nèi)政策存在升溫預(yù)期，將進(jìn)一步加大綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)的力度；二是短期或可關(guān)注金融支持穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)政策，如進(jìn)一步降低房貸利率、加大保障性住房再貸款使用；專項(xiàng)債收購存量房亦是政策抓手之一；通過擴(kuò)大城中村改造的庫存購置和現(xiàn)金補(bǔ)償實(shí)現(xiàn)去庫存（詳見報(bào)告《高頻數(shù)據(jù)看貨幣政策加力的必要性》）；三是四季度或提前部署明年財(cái)政政策。例如提前下達(dá)明年政府債務(wù)限額、提前增發(fā)部分超長(zhǎng)期特別國債，為“十五五”開局開門紅做好鋪墊。若該預(yù)期兌現(xiàn)，貨幣政策有望同步寬松以配合財(cái)政發(fā)力，維持社會(huì)流動(dòng)性合理充裕。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)走高；海外地緣政治沖突加??；政策效果不及預(yù)期。