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核心觀點(diǎn)
　　9月實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求相對(duì)穩(wěn)定，環(huán)比改善，同比仍有所放緩，背后應(yīng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能切換的影響。（1）從結(jié)構(gòu)來(lái)看，金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能匹配度持續(xù)提升，信貸融資與債券融資并重，成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資重要方式。（2）從融資主體來(lái)看，居民融資需求環(huán)比回升，同比仍有所走弱，貼息政策和房屋銷售環(huán)比回暖是支撐居民融資需求的重要因素；季節(jié)性原因推動(dòng)企業(yè)融資需求環(huán)比回暖，貼息政策效應(yīng)在企業(yè)融資中尚未顯著顯現(xiàn)。（3）9月A股市場(chǎng)震蕩或降低居民風(fēng)險(xiǎn)偏好，居民存款搬家行為減弱，或存在從權(quán)益投資轉(zhuǎn)回存款的行為，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注該部分資金的再配置行為。若居民風(fēng)險(xiǎn)偏好并未修復(fù)，居民存款或流向理財(cái)市場(chǎng)，利好債券市場(chǎng)。（4）M1與M2增速剪刀差連續(xù)5個(gè)月持續(xù)收窄，M1與M2同比增速剪刀差領(lǐng)先PPI同比增速1-2個(gè)季度，或指向2025年6月PPI同比增速-3.6%或是階段性底部，短期PPI同比增速有望持續(xù)修復(fù)，支撐企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。
　　向后看，10月金融數(shù)據(jù)或存在季節(jié)性回落，但全年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有望保持平穩(wěn)。短期關(guān)注貼息政策效果顯現(xiàn)、居民存款搬家行為以及價(jià)格回升的可持續(xù)性的變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外地緣政治沖突加??；全球貿(mào)易摩擦加劇；政策效果不及預(yù)期。