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投資要點(diǎn)
　　美國(guó)聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有著極強(qiáng)的降息預(yù)期。根據(jù)計(jì)算得到的預(yù)期利率變動(dòng)，美國(guó)聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)的交易員們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)6個(gè)月降息85bp，在未來(lái)12個(gè)月降息125bp。在美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議宣布降息25bp后，交易員們對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑預(yù)期并沒(méi)有發(fā)生改變，此前的預(yù)期是6個(gè)月降息110bp和12個(gè)月降息150bp，可以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的本次降息幅度完全在市場(chǎng)的預(yù)期內(nèi)，并且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的講話(huà)也并未改變市場(chǎng)預(yù)期。按照目前的市場(chǎng)預(yù)期，2026年底的美國(guó)聯(lián)邦基金利率將至少下行至3.0%，這一預(yù)期水平明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖3.375%的中樞水平，并且在如圖3所示的9月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要中僅有兩位理事投票認(rèn)為2026年底的聯(lián)邦基金利率應(yīng)當(dāng)?shù)陀?%，也就意味著美國(guó)的固收交易員們目前對(duì)長(zhǎng)期降息路徑的預(yù)期極端樂(lè)觀(guān)。
　　在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始初次降息后，海內(nèi)外各類(lèi)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯會(huì)發(fā)生明顯變化，從降息之前的單純樂(lè)觀(guān)定價(jià)降息預(yù)期轉(zhuǎn)向更為多元的復(fù)合定價(jià)。目前美國(guó)交易員對(duì)于未來(lái)6個(gè)月降息110bp和12個(gè)月降息150bp的降息路徑預(yù)期顯然比美聯(lián)儲(chǔ)心目中的基準(zhǔn)降息路徑要激進(jìn)許多，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅放緩的基準(zhǔn)情形下，隱含聯(lián)邦基金利率回升的可能性更大，從歷史上來(lái)看這是有利于美股上漲的。
　　中國(guó)股市方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股中成長(zhǎng)股結(jié)構(gòu)性行情更多是“搭臺(tái)”，能否唱好這出戲更多還要看是否能有政策扳機(jī)的出現(xiàn)。由于當(dāng)前正處在“十四五”的收官之年，政策刺激或?qū)⒁却笆逦濉钡目傄?guī)劃落地，但國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的新進(jìn)展成功彌補(bǔ)了政策的缺位，A股的成長(zhǎng)風(fēng)格結(jié)構(gòu)性行情仍未結(jié)束。港股對(duì)國(guó)際流動(dòng)性更為敏感，當(dāng)前和2007年A股本身牛市港股在降息后追漲的劇本更為相似，看好港股在月度能較A股獲得超額收益。
　　黃金轉(zhuǎn)向震蕩格局居多，降息影響弱化，上漲節(jié)奏將由風(fēng)險(xiǎn)事件決定。在初次降息之前黃金和預(yù)期利率變動(dòng)有著明確穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)性，即對(duì)未來(lái)降息預(yù)期加深則黃金進(jìn)入上漲通道。在初次降息之后這種強(qiáng)負(fù)相關(guān)性被打破，由以利率定價(jià)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)向更多元的混合定價(jià)階段。但這并不意味著黃金的牛市會(huì)就此終結(jié)，更有可能的是轉(zhuǎn)向由全球政治和地緣沖突定價(jià)的“風(fēng)險(xiǎn)厭惡模式”，當(dāng)前美國(guó)政府停擺、中東擦槍走火可能性增大、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)難以調(diào)停的大背景下，年內(nèi)仍有較大可能出現(xiàn)促使全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上行的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間，黃金仍有機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　統(tǒng)計(jì)存在誤差、市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)等