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核心觀點(diǎn)
　　從高頻數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)或相對(duì)平穩(wěn)，工業(yè)需求有所分化，或因8月和9月暴雨等極端天氣影響，水利防護(hù)工程建設(shè)帶動(dòng)瀝青需求回升，但有效需求不足尚未顯著改善，螺紋鋼庫存上升，反制開工率回落，房地產(chǎn)銷售環(huán)比回暖，入境流量加快轉(zhuǎn)換為消費(fèi)增量，海上絲路指數(shù)和我國(guó)港口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)顯示，出口或存在邊際放緩壓力，整體來看，9月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行或相對(duì)平穩(wěn)。從高頻數(shù)據(jù)，有幾點(diǎn)邊際變化值得關(guān)注：
　　一是短期PPI增速仍有望持續(xù)回升，支撐名義增速邊際改善，但PPI回升動(dòng)能邊際放緩。7月以來，“反內(nèi)卷”政策持續(xù)升溫，相關(guān)行業(yè)價(jià)格有所回升，PPI同比增速跌幅收窄。值得注意的是，因有效需求不足問題尚未顯著改善，供給端并未顯著限產(chǎn)，如螺紋鋼等行業(yè)因價(jià)格回升，庫存有所回升，或加劇供需失衡問題，PPI同比增速回升的可持續(xù)有待觀察。短期“反內(nèi)卷”政策并未降溫，仍會(huì)支撐PPI同比增速仍會(huì)小幅回升，但四季度增速或邊際放緩，預(yù)計(jì)年內(nèi)PPI同比增速或難以回升至-2%水平之上。
　　二是短期出口或存在邊際回落壓力，關(guān)注“一帶一路”沿線貿(mào)易合作趨強(qiáng)，特別是中歐合作。因美國(guó)關(guān)稅政策影響，上半年我國(guó)存在較為明顯“搶出口”行為，與此同時(shí)，美國(guó)圣誕采購季訂單提前下達(dá)，預(yù)期四季度出口增速或存在邊際放緩壓力。但非美貿(mào)易合作有所加強(qiáng)，或在一定程度上對(duì)沖我國(guó)對(duì)美出口增速回落壓力，如中歐合作有所增強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注新疆、陜西等地區(qū)外貿(mào)，其中，2025年1至8月，新疆外貿(mào)進(jìn)出口總值3563.1億元，同比增長(zhǎng)25.4%，連續(xù)3年跨越三個(gè)千億元級(jí)臺(tái)階；1月至7月，陜西進(jìn)出口總值2894.8億元，同比增長(zhǎng)9.6%，高出全國(guó)6.1個(gè)百分點(diǎn)，增速居全國(guó)第十位。
　　三是入境游熱度不減，關(guān)注入境游轉(zhuǎn)換為消費(fèi)增量。在一系列政策紅利的持續(xù)釋放下，全國(guó)各地區(qū)入境游呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，未來入境游逐步轉(zhuǎn)換為消費(fèi)增量，且入境消費(fèi)亦逐步從“政策驅(qū)動(dòng)”向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型，或成為支撐消費(fèi)的重要因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外地緣政治沖突加??；政策效果不及預(yù)期。