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投資要點(diǎn)
　　9月主要股指表現(xiàn)分化，成長(zhǎng)風(fēng)格獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。截至9月26日，上證指數(shù)下跌0.77%，深證成指上漲4.04%，創(chuàng)業(yè)板指上漲9.04%，滬深300上漲1.19%，上證50下跌1.19%，科創(chuàng)50上漲8.16%。按風(fēng)格來(lái)看，穩(wěn)定風(fēng)格下跌1.67%，金融風(fēng)格下跌6.13%，消費(fèi)風(fēng)格下跌2.60%，周期風(fēng)格上漲2.24%，成長(zhǎng)風(fēng)格上漲4.06%。大盤(pán)指數(shù)上漲1.31%，中盤(pán)指數(shù)上漲3.62%，小盤(pán)指數(shù)下跌0.30%，茅指數(shù)上漲3.25%，寧組合上漲9.44%。
　　節(jié)奏上，外部擾動(dòng)較少，A股節(jié)奏先抑后揚(yáng)。A股在9.3閱兵后一度出現(xiàn)較大跌幅，但又很快在創(chuàng)業(yè)板的帶動(dòng)下收復(fù)失地繼續(xù)上行。從整月來(lái)看，A股在9月并沒(méi)有面臨什么重大的外部擾動(dòng)，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息也符合市場(chǎng)預(yù)期，節(jié)奏更多由市場(chǎng)自身博弈決定。
　　展望后市，以時(shí)間換空間，等待下一個(gè)政策扳機(jī)。自6.23行情啟動(dòng)以來(lái)A股整體已經(jīng)積累較大漲幅，目前技術(shù)面上出現(xiàn)了一定滯漲現(xiàn)象，中郵策略所構(gòu)建的HMM擇時(shí)模型也開(kāi)始選擇降低倉(cāng)位。在過(guò)去的美聯(lián)儲(chǔ)各次初次降息后，A股大行情的啟動(dòng)都需要國(guó)內(nèi)政策利好作為扳機(jī)，但從9月22日介紹“十四五”時(shí)期金融業(yè)發(fā)展成就的高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃系列主題新聞發(fā)布會(huì)來(lái)看，在“十四五”收官之年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策或更多以實(shí)施現(xiàn)有規(guī)劃為主，期待“十五五”政策刺激將會(huì)是一個(gè)更切實(shí)際的預(yù)期。因此認(rèn)為當(dāng)下A股或?qū)⑦M(jìn)入以時(shí)間換空間的穩(wěn)固期，等待“十五五”政策扣動(dòng)下一輪上漲的扳機(jī)是更好的選擇。
　　配置方面，港股性?xún)r(jià)比凸顯，A股挖掘個(gè)股“困境反轉(zhuǎn)”邏輯。港股對(duì)國(guó)際流動(dòng)性更為敏感，當(dāng)前和2007年A股本身牛市港股在降息后追漲的劇本更為相似，看好港股在月度能較A股獲得超額收益。在《業(yè)績(jī)之錨3：定價(jià)困境反轉(zhuǎn)的中報(bào)季》指出買(mǎi)中報(bào)“業(yè)績(jī)超預(yù)期”并不能獲得持續(xù)相對(duì)收益，“困境反轉(zhuǎn)”是中報(bào)季更有效的業(yè)績(jī)挖掘策略，在行業(yè)層面2025年中報(bào)仍缺乏業(yè)績(jī)驗(yàn)證的主線機(jī)會(huì)，更應(yīng)該重視自下而上的個(gè)股α機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、中美摩擦加劇、地緣沖突惡化、全球金融環(huán)境不穩(wěn)定影響、上市公司盈利情況不及預(yù)期等。