>> 中郵證券-業(yè)績(jī)之錨4：側(cè)重更遠(yuǎn)期定價(jià)的三季報(bào)-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
大?。?/td>
| 1496KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
黃子崟 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)“業(yè)績(jī)超預(yù)期”在三季報(bào)也不是一個(gè)好策略。A股三季報(bào)在2010年以來(lái)并不是一個(gè)單純看業(yè)績(jī)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在一季報(bào)中能貢獻(xiàn)穩(wěn)定超額收益的“業(yè)績(jī)超預(yù)期”簡(jiǎn)單選股策略在三季報(bào)面臨著和中報(bào)季一樣的失效風(fēng)險(xiǎn)。
三季報(bào)中“困境反轉(zhuǎn)”的失效?？紤]各個(gè)財(cái)報(bào)季的增量信息含量，一季報(bào)的特殊之處在于其是全年第一個(gè)財(cái)報(bào)季，其對(duì)于市場(chǎng)而言提供的是增量信息，中報(bào)是在一季報(bào)基礎(chǔ)上的一次校準(zhǔn)，至于三季報(bào)能提供的增量信息就更少了。在《業(yè)績(jī)之錨（3）：定價(jià)困境反轉(zhuǎn)的季節(jié)》中曾提出使用中報(bào)和一季報(bào)之間增速預(yù)期差方法來(lái)構(gòu)建“困境反轉(zhuǎn)”組合。但在單純的聚類方法下，三季報(bào)的“困境反轉(zhuǎn)”象限中無(wú)法找到穩(wěn)定的優(yōu)化空間。
三季報(bào)對(duì)更遠(yuǎn)期的定價(jià)?？紤]到三季報(bào)的特殊性在于其是年內(nèi)公布的最后一個(gè)財(cái)報(bào)季，其業(yè)績(jī)變動(dòng)對(duì)當(dāng)年的財(cái)報(bào)貢獻(xiàn)較小，并且三季報(bào)公布完成后已是11月，市場(chǎng)在定價(jià)時(shí)對(duì)于當(dāng)年的關(guān)注度或有下降，因此在“困境反轉(zhuǎn)”的基礎(chǔ)上再疊加對(duì)來(lái)年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念A(yù)期進(jìn)行修正和加強(qiáng)。結(jié)果實(shí)證了三季報(bào)業(yè)績(jī)定價(jià)的兩個(gè)傾向：①市場(chǎng)在三季報(bào)發(fā)布后會(huì)對(duì)大幅度的“困境反轉(zhuǎn)”和來(lái)年業(yè)績(jī)高增做出積極定價(jià)；②但隨著時(shí)間的推移市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)的超額定價(jià)會(huì)在第二個(gè)月衰退，但對(duì)來(lái)年業(yè)績(jī)高增的超額定價(jià)是持續(xù)的。三季報(bào)中的兩個(gè)定價(jià)傾向印證了之前“三季報(bào)對(duì)年內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)隽啃畔⒂邢?，市?chǎng)注意力轉(zhuǎn)向更長(zhǎng)期”的判斷，符合金融直覺(jué)。
業(yè)績(jī)預(yù)期視角下A股業(yè)績(jī)保持好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。2025年三季報(bào)個(gè)股超預(yù)期比例為19.25%，較2024年12.27%的歷史最低值出現(xiàn)明顯回升，并且業(yè)績(jī)不及預(yù)期個(gè)股占比維持在35.32%的近年低位。從業(yè)績(jī)預(yù)期視角來(lái)看，雖然A股遠(yuǎn)未到業(yè)績(jī)景氣的程度，從2025年一季報(bào)以來(lái)超預(yù)期比例自歷史低位明顯回升，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期出現(xiàn)緩和。
2025年三季報(bào)后申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中僅有非銀金融、煤炭、銀行、有色金屬、通信的上調(diào)比例高于下調(diào)比例，較2025年中報(bào)時(shí)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈的業(yè)績(jī)預(yù)期變動(dòng)相對(duì)較差，整體下調(diào)比例遠(yuǎn)高于上調(diào)比例。相較中報(bào)時(shí)煤炭的上調(diào)比例大幅抬升，或顯示“反內(nèi)卷”的政策效果初現(xiàn)。
基于“困境反轉(zhuǎn)”和“來(lái)年高增”篩選策略構(gòu)建了2025年三季報(bào)個(gè)股業(yè)績(jī)組合，以致力于在11-12月中獲取來(lái)自個(gè)股α的超額收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
統(tǒng)計(jì)存在誤差、市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)等
|
|
