>> 東興證券-首席周觀點：2025年第46周-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大?。?/td>
| 740KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
金屬行業(yè)：中礦資源（002738.SZ）：三條增長曲線穩(wěn)步推進(jìn)，鋰業(yè)務(wù)回暖推動公司業(yè)績改善
事件：公司發(fā)布2025年三季度報告。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.18億元，同比增長+34.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比下降-62.58%；基本每股收益同比-62.57%至0.28元/股。其中，25Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.51億元，同比增長35.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比增長58.18%；基本每股收益同比+58.08%至0.16元/股。報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)減值損失+0.19億元（25H1為-0.39億元，全部為存貨跌價損失），公司25Q3單季度存貨價值提升0.58億元。
借力行業(yè)周期上行，鋰鹽銷售放量。報告期內(nèi)，公司累計生產(chǎn)鋰輝石精礦25.6萬噸，其中25Q3公司Bikita礦山生產(chǎn)鋰輝石精礦8.1萬噸，公司鋰礦端穩(wěn)定生產(chǎn)。以8噸鋰輝石對應(yīng)生產(chǎn)1噸鋰鹽測算，公司鋰輝石產(chǎn)量對應(yīng)鋰鹽產(chǎn)量3.2萬噸，與公司實際鋰鹽產(chǎn)量接近（公司鋰鹽生產(chǎn)原料自給率或穩(wěn)定于100%）。報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)鋰鹽3.14萬噸，銷售鋰鹽3.05噸。其中，25Q3公司生產(chǎn)鋰鹽約8000噸，銷售鋰鹽1.26萬噸。受益于鋰行業(yè)“反內(nèi)卷”政策，25Q3碳酸鋰季度均價環(huán)比+13%。公司25年第三季度鋰鹽銷量同比+13.37%，較25H1季度均值（0.9萬噸）上漲+40.78%，產(chǎn)銷率由25H1的76%升至25Q3單季度的158%。公司鋰鹽的穩(wěn)定生產(chǎn)以及銷售計劃的動態(tài)調(diào)節(jié)有效幫助公司隨著行業(yè)景氣度上行而實現(xiàn)利潤共振?？紤]到公司將于25年底建成7.1萬噸鋰鹽產(chǎn)能（較當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能4.1萬噸+73%），公司鋰板塊業(yè)績或高度受益于鋰價上行。
銫銣板塊三季度毛利率下行，產(chǎn)量外擴(kuò)或增強(qiáng)板塊成長彈性。報告期內(nèi)，公司銫銣板塊營收超過9億元（同比增長約25%），毛利超過6億元（同比增長約25%），對應(yīng)毛利率約為66.67%（同比下降5.43PCT）。其中，25Q3單季度公司銫銣板塊營收為1.92億元（同比下降25.58%），毛利為0.89億元(同比下降52.15%），對應(yīng)毛利率約為46.35%（同比下降25.74PCT）。報告期內(nèi)公司銫銣板塊整體業(yè)績及盈利維持穩(wěn)定增長，25Q3或因礦石入選品位下降以及新增銫榴石采選線建設(shè)影響生產(chǎn)。考慮到公司25年底或建成1500噸銫銣鹽產(chǎn)能（較24年+50%），公司銣鹽板塊業(yè)績表現(xiàn)及盈利能力仍有較強(qiáng)增長空間。
銅、鍺項目建設(shè)順利推進(jìn)。銅板塊方面，截至2025年9月底，公司贊比亞銅礦建設(shè)進(jìn)度正常推進(jìn)，露天采場剝離工程量完成年度計劃80%。公司或于2026年建成陰極銅產(chǎn)能6萬噸，并至2030年將陰極銅產(chǎn)能提升至10萬噸。鍺鎵鋅項目方面，納米比亞冶煉廠于25H1因銅冶煉加工費(fèi)下行虧損2億元，拖累公司業(yè)績。公司已于三季度關(guān)停銅冶煉項目，預(yù)計下半年相關(guān)虧損將顯著減少。此外，納米比亞多金屬綜合循環(huán)回收項目火法冶煉工藝的第一條回轉(zhuǎn)窯安裝建設(shè)工作順利進(jìn)行，一期產(chǎn)能預(yù)計于25年底建成，屆時公司將擁有鍺產(chǎn)能10～15噸/年。該項目全部設(shè)計產(chǎn)能為鍺錠33噸/年、工業(yè)鎵11噸/年、鋅錠1.09萬噸/年（預(yù)計于26年底建成）。銅、鍺項目落地或強(qiáng)化公司成長彈性。
公司成本控制能力顯著優(yōu)化，第三季度盈利水平明顯提高。從成本控制觀察，報告期內(nèi)公司成本控制能力明顯提升，銷售期間費(fèi)用率由24Q3的18.43%降至25Q3的11.33%（同比-7.1PCT）。其中，銷售費(fèi)用率同比-0.21PCT至0.53%，管理費(fèi)用率同比-0.16PCT至7.74%，財務(wù)費(fèi)用率同比-5.32PCT至1.65%（去年同期津巴布韋貨幣匯率變動導(dǎo)致匯兌損失較大），研發(fā)費(fèi)用率同比-1.41PCT至1.41%。從盈利能力觀察，受上半年鋰價低迷及納米比亞銅冶煉虧損影響，公司25年前三季度合計銷售毛利率為19.66%，銷售凈利率為3.96%，較24年同比分別下降15.8PCT/11.27PCT。但第三季度，由于鋰價上行及納米比亞銅冶煉停產(chǎn)，公司單季度盈利水平顯著提高。25Q3單季度，公司銷售毛利率為23.24%，同比+0.78PCT，環(huán)比+9.12PCT；銷售凈利率為6.88%，同比+0.74PCT，環(huán)比+9.79PCT。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025—2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為60.81億元、70.70億元、99.29億元；歸母凈利潤分別為5.61億元、14.63億元和23.44億元；EPS分別為0.78元、2.03元和3.25元，對應(yīng)PE分別為72.28X、27.75X和17.31X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：項目國政治風(fēng)險，公司項目產(chǎn)出不及預(yù)期，鋰價超預(yù)期下行風(fēng)險。
參考報告：《中礦資源（002738.SZ）：三條增長曲線穩(wěn)步推進(jìn)，鋰業(yè)務(wù)回暖推動公司業(yè)績改善》，2025-10-31
|
|
