>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：轉(zhuǎn)型也需總量平穩(wěn)，等待后續(xù)政策加碼-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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11月14日統(tǒng)計(jì)局公布2025年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)產(chǎn)需雙弱格局。10月工業(yè)增加值增速較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.6%，增幅較上月下行1.0個(gè)百分點(diǎn)。外需低迷下生產(chǎn)回落，而需求端則延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)。10月投資和社零增速進(jìn)一步下行，出口增速較上月有所回落，拖低出口交貨值增速較上月下行5.9個(gè)百分點(diǎn)至-2.1%。
從經(jīng)濟(jì)類型來(lái)看，新經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。10月服務(wù)業(yè)中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)13.0%，增速較上月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值中鐵路船舶運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.2%，較上月提升4.9個(gè)百分點(diǎn)，而地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)則進(jìn)一步走弱。
外需低迷出口交貨值同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。10月工業(yè)增加值同比增加4.9%，增速較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。出口下行是拉低出口交貨表現(xiàn)的主要原因，出口交貨值增速較上月下降5.9個(gè)百分點(diǎn)至-2.1%。行業(yè)視角來(lái)看，專用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材、計(jì)算機(jī)通信行業(yè)表現(xiàn)低迷，增速較上月分別下行4.7、3.0、2.4個(gè)百分點(diǎn)。
政府補(bǔ)貼效果減弱，消費(fèi)延續(xù)弱勢(shì)。10月社零同比增長(zhǎng)2.9%，增速較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。社零主要分項(xiàng)行業(yè)中，多個(gè)行業(yè)同比增速出現(xiàn)下行，其中補(bǔ)貼較為集中的家電音響、建筑裝飾、家具、汽車等多個(gè)行業(yè)增速出現(xiàn)明顯下行，政策補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)效果明顯回落，預(yù)計(jì)下一階段擴(kuò)內(nèi)需政策或?qū)⒗^續(xù)加碼，從而帶動(dòng)消費(fèi)表現(xiàn)回升。10月政策補(bǔ)貼集中的家電、家具、通信器材及文化用品行業(yè)四項(xiàng)合計(jì)同比錄得10.3%，增速較上月回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，扣除這四項(xiàng)后的社零同比為1.5%，增速持平于上月。
投資增速進(jìn)一步放緩，三大投資跌幅均有所擴(kuò)大。10月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比錄得-15.5%，較上月降幅走闊7.1個(gè)百分點(diǎn)，而三大行業(yè)同比降幅較上月均進(jìn)一步走闊。制造業(yè)方面，10月制造業(yè)投資當(dāng)月同比錄得-6.7%，前值為-1.9%，降幅較上月擴(kuò)大4.7個(gè)百分點(diǎn)。在下游及終端需求低迷格局下，企業(yè)盈利承壓，繼續(xù)抑制投資意愿?；ㄍ顿Y方面，10月基建投資同比錄得-12.1%，降幅較上月擴(kuò)大4.1個(gè)百分點(diǎn)。去年10月基建同比較上月增速回落7.5個(gè)百分點(diǎn)，然而基數(shù)回落未能轉(zhuǎn)變基建同比降幅走闊態(tài)勢(shì)。年內(nèi)基數(shù)壓力逐步緩和，疊加部分財(cái)政增量政策落地，例如10月17日財(cái)政部公布下達(dá)5000億元結(jié)存限額，一定程度上能夠緩和投資下行壓力，但政策總體力度有限，預(yù)計(jì)基建投資或?qū)⒀永m(xù)同比下跌趨勢(shì)。
地產(chǎn)進(jìn)一步走弱，投資銷售、竣工開工等跌幅全面擴(kuò)大。10月房地產(chǎn)投資同比降幅延續(xù)走闊態(tài)勢(shì)，當(dāng)月同比錄得-23.2%，跌幅較上月擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資累計(jì)同比繼續(xù)下跌至-14.7%，跌幅較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。從各分項(xiàng)表現(xiàn)來(lái)看，開工、竣工、施工及銷售端數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面惡化。10月地產(chǎn)投資下行態(tài)勢(shì)未止，銷售及投資、竣工面積及新開工同比降幅均在進(jìn)一步走闊，關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)支持相關(guān)政策出臺(tái)。
綜合來(lái)看，10月經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)產(chǎn)需雙弱格局，外需低迷下出口交貨值同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，結(jié)構(gòu)上延續(xù)新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，而舊經(jīng)濟(jì)弱特征，政策發(fā)力穩(wěn)定增長(zhǎng)的必要性提升。對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，基本面的走弱以及資金的寬松將推動(dòng)債市趨勢(shì)性走強(qiáng)，而4季度前半段存在部分風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，后半段利率下行可能更為順暢。我們認(rèn)為債市依然維持震蕩修復(fù)態(tài)勢(shì)，10年國(guó)債利率（老活躍券）到年底有望修復(fù)至1.6%-1.65%的調(diào)整前位置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策超預(yù)期；風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)超預(yù)期。
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