>> 東吳證券-保險Ⅱ行業(yè)點評報告：保險資金運用數(shù)據(jù)點評，2025Q3核心權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模大幅提升，債券占比下降-251115
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
大小： |
572KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點
【事件】11月14日金融監(jiān)管總局披露2025年三季度保險資金運用情況，具體情況如下：
保險資金運用余額繼續(xù)快速增長。1）2025Q3末保險行業(yè)資金運用余額37.5萬億元，較年初+12.6%，較年中+3.4%，預(yù)計全年將保持兩位數(shù)增長，這也將是行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)三年實現(xiàn)兩位數(shù)增長，主要負債端保費規(guī)模持續(xù)較快提升帶動。2）Q3末人身險公司投資規(guī)模為33.7萬億元，占行業(yè)的90.0%，投資規(guī)模較年初+12.6%，較年中+3.5%。Q3末財產(chǎn)險公司投資規(guī)模為2.4萬億元，占行業(yè)的6.4%，投資規(guī)模較年初+7.5%，較年中+1.8%。
Q3單季“股票+基金”規(guī)模增加超8千億元，前三季度累計增加1.5萬億元。1）Q3末產(chǎn)、壽險公司“股票+基金”合計余額5.59萬億元，其中股票3.62萬億元，基金1.97萬億元。前三季度股票+基金規(guī)模大幅增加1.49萬億元，其中股票增加1.19萬億元。2）三季度單季“股票+基金”規(guī)模增加8640億元，其中股票增加5525億元，基金增加3115億元。我們認為主要受Q3股市走強帶動，除新配資金外，股價上漲和基金凈值提升也有較大影響。3）從占總投資規(guī)模比重看，Q3末股票+基金合計占比15.5%，較年初/年中分別提升2.7/2.0pct。其中，股票占比10.0%，較年初/年中分別提升2.5/1.2pct；基金占比5.5%，較年初/年中分別提升0.2/0.7pct。
人身險：權(quán)益占比顯著提升，債券則有所下降。1）繼續(xù)減配銀行存款。Q3末銀行存款余額環(huán)比下降，占比7.4%，較年初/Q2分別下降1.0/0.6pct。2）債券占比下降。Q3末債券占比為51.0%，較年初提升0.8pct，較Q2末下降0.9pct，預(yù)計受Q3利率上行導(dǎo)致的賬面價值減少影響。3）核心權(quán)益占比顯著提升，股票、基金均有提高。Q3末股票+基金合計占比15.4%，較年初/Q2分別提升2.9/2.0pct。其中，股票占比10.1%，較年初/Q2分別提升2.5/1.3pct；基金占比5.3%，較年初/Q2分別提升0.3/0.7pct。4）長股投占比為8.0%，較年初/Q2分別+0.2pct、持平。5）其他類（非標為主）占比降至18.2%，較年初/Q2分別下降2.8/0.5pct。
負債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認為市場需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)+分紅險轉(zhuǎn)型將推動負債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率企穩(wěn)于1.81%左右，我們預(yù)計，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對保險股持倉仍然欠配，2025年11月14日保險板塊估值2025E 0.58-0.96倍PEV、1.12-2.08倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；新單增長不及預(yù)期。
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