>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)深度報(bào)告：基建地產(chǎn)鏈2025年三季報(bào)綜述，盈利仍然承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)改善-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
基建地產(chǎn)鏈A股上市公司2025年三季報(bào)已經(jīng)基本披露完畢，我們選取了136家A股上市公司作為樣本進(jìn)行分析，其中建筑公司81家、建材公司55家。
利潤表分析：營收降幅收窄，但盈利仍然承壓。
?。?）基建地產(chǎn)鏈需求持續(xù)承壓下，上市公司2025Q3營收延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，但降幅收窄。2025Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體營業(yè)收入同比4.5%，增速環(huán)比2025Q2變動(dòng)+1.1pct。其中建筑、建材行業(yè)2025Q3營業(yè)收入分別同比-4.6%、-3.4%，增速環(huán)比2025Q2分別變動(dòng)+1.0pct、+2.5pct。子行業(yè)2025Q3的營收同比增速在各自近3年所有單季營收同比增速中的分位值為：設(shè)計(jì)咨詢（38.4%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纖（92.3%）、裝飾裝修（7.6%）、裝修建材（53.8%）、其他材料（53.8%）、基建房建（38.4%）、國際工程（38.4%）、專業(yè)工程（30.7%）。玻璃玻纖、裝修建材、其他材料、基建房建、國際工程、專業(yè)工程板塊2025Q3營收同比增速的近3/10年分位值均較2025Q2有所提升。除大宗周期子行業(yè)受價(jià)格影響較多外，裝修建材、其他材料、國際工程、專業(yè)工程子行業(yè)營收降幅明顯收窄，而基建房建子行業(yè)營收降幅基本維持，反映基建地產(chǎn)鏈需求仍然較弱。但龍頭企業(yè)逆勢(shì)謀求外延、提升份額，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。
?。?）基建地產(chǎn)鏈上市公司2025Q3ROE（TTM）延續(xù)底部震蕩，但大宗周期類子行業(yè)（水泥、玻璃玻纖）和專業(yè)工程延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，出清后的裝飾裝修子行業(yè)有所修復(fù)。2025Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體ROE（TTM）為6.5%，同比-1.0pct，其中建筑、建材行業(yè)ROE（TTM）分別為7.2%、3.8%，同比分別-1.4pct、+0.2pct。子行業(yè)2025Q3的ROE（TTM）在各自近3年所有單季ROE（TTM）中的分位值為：設(shè)計(jì)咨詢（7.6%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纖（15.3%）、裝飾裝修（76.9%）、裝修建材（7.6%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、國際工程（23.0%）、專業(yè)工程（23.0%）。
（3）基建地產(chǎn)鏈上市公司2025Q3銷售凈利率仍然承壓，除周期子行業(yè)的波動(dòng)外，或反映終端需求較弱的背景下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)利潤率的壓力。2025Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體銷售凈利率為2.5%，同比-0.3pct，其中建筑、建材行業(yè)銷售凈利率分別為2.2%、5.5%，同比分別-0.4pct、+0.9pct。子行業(yè)2025Q3的銷售凈利率在各自近3年所有單季銷售凈利率中的分位值為：設(shè)計(jì)咨詢（38.4%）、水泥（69.2%）、玻璃玻纖（23.0%）、裝飾裝修（46.1%）、裝修建材（53.8%）、其他材料（23.0%）、基建房建（7.6%）、國際工程（53.8%）、專業(yè)工程（38.4%）。主要子行業(yè)2025Q3的銷售凈利率的近3/10年分位值均較2025Q2有所下降。
?。?）基建地產(chǎn)鏈上市公司整體歸母凈利潤在2025Q3也明顯承壓，其中建材行業(yè)單季盈利保持正增長，但增速放緩，主要是水泥板塊盈利回落所致，裝修建材子行業(yè)盈利降幅則延續(xù)了收窄的趨勢(shì)。建筑行業(yè)2025Q3歸母凈利潤降幅擴(kuò)大，主要是基建房建、專業(yè)工程子行業(yè)的拖累所致。2025Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體歸母凈利潤同比-14.4%，增速環(huán)比2025Q2變動(dòng)-16.6pct。其中建筑、建材行業(yè)2025Q3歸母凈利潤分別同比-18.3%、+10.9%，增速環(huán)比2025Q2分別變動(dòng)-14.3pct、-32.3pct。
現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表：經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)改善，杠桿率基本穩(wěn)定。
?。?）2025Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為926.9億元，同比+143.8%，其中建筑、建材行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為754.8、172.1億元，同比分別+278.4%、-4.8%，其中基建房建、國際工程子行業(yè)明顯改善，反映現(xiàn)金流管控的成效。
?。?）截至2025Q3，基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為75.2%，同比+0.9pct，其中建筑、建材行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.4%、48.2%，同比分別+0.8pct、-0.6pct；帶息債務(wù)余額為47319.9億元，較上年同期+4489.9億元，其中建筑、建材行業(yè)帶息債務(wù)余額分別為43854.7、3465.2億元，較上年同期分別+4370.3、+119.6億元。
（3）截至2025Q3，基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為85.0天，較上年同期+14.2天，其中建筑、建材行業(yè)應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為84.1、98.8天，較上年同期分別+15.1、+2.1天。除裝修建材子行業(yè)周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降外，基建房建、專業(yè)工程、裝飾裝修等子行業(yè)仍然有所上升，反映存量應(yīng)收賬款仍有待消化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控的風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)政策放松低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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