>> 長江證券-市場策略專題報告：景氣青山下，水往低處流-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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導讀：風格已趨于平衡，思考再度極致化的方向
過去一周市場主要關(guān)心“科技頂部”、“風格高低切”、“通脹主線”等幾個話題。我們在此前《以史為鑒看本輪風格切換的時間和幅度》報告中曾討論過，短期的局部板塊的情緒或擁擠度較高或?qū)е率袌鲲L格高低切走向均衡，但從長期視角來看，相對景氣是最核心因素。當前，A股市場五大風格已經(jīng)趨于均衡附近，需要思考下一步風格重新走向極致的方向，即考慮科技的景氣擴散方向，同時也需要識別低位股估值修復行情中的景氣反轉(zhuǎn)線索。
回顧：大消費邊際回暖，科技成長承壓
過去一周，市場風格高低切，部分資金從科技轉(zhuǎn)向消費和周期。2025年11月10日至14日，A股市場整體呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢，三大指數(shù)均下跌，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌，大消費板塊走強，科技成長板塊調(diào)整。一方面，科技股估值消化引起震蕩行情延續(xù)，另一方面，10月CPI同比由負轉(zhuǎn)正，疊加四季度消費旺季來臨，大消費板塊低位反彈，紡織服飾、商貿(mào)零售與美容護理等行業(yè)領(lǐng)漲。
焦點：風格博弈白熱化下，市場高低切到什么程度？
問題一：A股市場目前風格極值位置、擁擠度以及風格指數(shù)走勢？
從極致走向均衡。11月以來，A股市場交易主線不明朗，風格極值收斂，市場風格從成長向周期與消費方向分化。周期與消費風格擁擠度顯著上升，成長風格擁擠度雖然小幅下降，但是依然高于90%。從走勢上看，成長與穩(wěn)定周度環(huán)比走低，周期、消費與金融風格環(huán)比小幅上升。
問題二：A股市場目前行業(yè)輪動情況以及風格特征？
輪動加速，紅利反彈。11月以來，A股行業(yè)輪動加速，紅利與低估值風格占優(yōu)。主要原因在于科技主線的催化有所鈍化，市場主線開始變得不夠清晰，輪動速度加快，階段性重回“資產(chǎn)荒”邏輯，紅利風格有所反彈。
問題三：滬深300目前股權(quán)風險溢價位置？
股債對比后，A股并不貴。在經(jīng)歷快速上漲后A股整體靜態(tài)估值PE處于歷史較高分位數(shù)，但考慮無風險收益率水平，當前滬深300指數(shù)ERP（股權(quán)風險溢價/股債性價比）處于10年均值附近，表明市場估值處于歷史中等水平，股票相對無風險資產(chǎn)的超額收益補償回歸常態(tài)。短期來看，目前滬深300指數(shù)ERP較上周有小幅提升，股債性價比上升。
問題四：從杠桿資金看，成長內(nèi)部是否出現(xiàn)分化？
成長內(nèi)部也在高低切。11月以來，融資余額占A股總市值有所下降，結(jié)構(gòu)上，TMT板塊融資余額占比下滑，但是電新板塊融資余額占比上升，是最新的成長景氣擴散方向。
問題五：最近市場熱點主題有哪些驅(qū)動因素？
景氣擴散、區(qū)域政策紅利和高低切。11月漲幅前20概念板塊主要是鋰電池、化工、兩岸融合及海南自貿(mào)區(qū)等相關(guān)主題。景氣方面，鋰電池正迎來新一輪景氣上行周期，景氣擴散到上游材料，帶動磷化工行情走高。受益于離島免稅政策，海南自貿(mào)港相關(guān)企業(yè)直接受益。
風險提示
1、地緣政治風險超過預期；2、政策落地不及預期；3、宏觀經(jīng)濟不及預期
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