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本期投資提示：
　　海外社服：2026年港股消費(fèi)服務(wù)投資策略——把握確定性，關(guān)注邊際改善
　　澳門(mén)博彩。代表供給受限的高端消費(fèi)，博彩收入具備韌性，10月博彩毛收入同比增長(zhǎng)16%，創(chuàng)下疫后單月最高記錄，受益于簽證放松政策，演唱會(huì)等的帶動(dòng)。板塊的結(jié)構(gòu)方面來(lái)看，去年到今年引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)的是中場(chǎng)博彩，但是今年的三季度，貴賓博彩的增長(zhǎng)也開(kāi)始加速，貴賓收入同比增長(zhǎng)29%，恢復(fù)到2019年的54%，中場(chǎng)博彩收入在三季度同比增長(zhǎng)7%，對(duì)比2019年增長(zhǎng)15%。行業(yè)目前的ev/ebitda估值在9倍的底部位置。個(gè)股推薦銀河娛樂(lè)，美高梅中國(guó)和金沙中國(guó)。
　　在線旅游。在線旅游公司的收入增速快于旅游大盤(pán)，受益于線上化率的提升，以及用戶大部分是休閑用戶，商旅占比少。攜程和同程旅行今年沒(méi)有受到近期新進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)玩家的影響，反而國(guó)內(nèi)的營(yíng)銷(xiāo)效率在提升，同時(shí)出境游和純海外業(yè)務(wù)的增速更高也提供長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
　　餐飲板塊?；久娉袎翰桓拈L(zhǎng)期連鎖化率提升的趨勢(shì)，消費(fèi)預(yù)期好轉(zhuǎn)的話餐飲的彈性大，明年重點(diǎn)關(guān)注公司的邊際變化。推薦現(xiàn)制茶飲例如古茗和蜜雪、下沉市場(chǎng)采用加盟業(yè)態(tài)的連鎖品牌例如鍋圈，以及業(yè)績(jī)穩(wěn)健股東回報(bào)率高的個(gè)股例如百勝中國(guó)肯德基和必勝客的凈開(kāi)店創(chuàng)第三季度新高。
　　海外教育：營(yíng)利性分類(lèi)管理?xiàng)l件成熟，高教公司困境反轉(zhuǎn)可期
　　廣東省近期發(fā)文就民辦高校分類(lèi)管理改革配套文件公開(kāi)征求意見(jiàn)建議。我們預(yù)計(jì)，繼湖南省實(shí)質(zhì)性推進(jìn)民辦高校分類(lèi)登記工作后，全國(guó)各省會(huì)跟進(jìn)。上市公司辦學(xué)質(zhì)量突出，過(guò)往營(yíng)利性分類(lèi)登記初選中均成功選擇營(yíng)利性。而營(yíng)利性選擇成功將確認(rèn)民辦高教上市公司對(duì)其運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)即學(xué)校的辦學(xué)收益分配權(quán)，打消市場(chǎng)對(duì)于利潤(rùn)分配的擔(dān)憂。高教板塊估值提升值得期待。
　　我們認(rèn)為以辦學(xué)質(zhì)量提升為前提，以營(yíng)利性牌照為激勵(lì)，鼓勵(lì)高質(zhì)量民辦高校擴(kuò)張，承接增量高教需求，是高教監(jiān)管的主旨思路。自21年民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例頒布以來(lái)，民辦學(xué)校質(zhì)量提升成為一項(xiàng)重要工作。借由民辦高校教學(xué)評(píng)估，教育主管部門(mén)收緊辦學(xué)質(zhì)量考核標(biāo)準(zhǔn)。自21年起民辦高校進(jìn)入一輪質(zhì)量提升投入期。由于辦學(xué)質(zhì)量提升以生均指標(biāo)為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之一，過(guò)去5年各高教公司顯著放緩招生節(jié)奏，控制在校生規(guī)模不變，以期生均指標(biāo)逐步達(dá)標(biāo)。同時(shí)各項(xiàng)成本投入，成本增速快于收入增速，利潤(rùn)率顯著收縮。民辦高校行業(yè)估值承壓。經(jīng)過(guò)五年間辦學(xué)的持續(xù)投入，民辦高校辦學(xué)質(zhì)量快速提升，關(guān)鍵指標(biāo)如生師比，生均辦學(xué)經(jīng)費(fèi)等均已達(dá)標(biāo)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一年高教公司的經(jīng)營(yíng)效益有望逐步觸底回升。同時(shí)營(yíng)利性分類(lèi)管理的條件也基本成熟。
　　重啟擴(kuò)張?jiān)诩矗上⒒貓?bào)豐厚。我們判斷質(zhì)量達(dá)標(biāo)后，高教公司將重新開(kāi)啟擴(kuò)張步調(diào)，招生增長(zhǎng)帶動(dòng)收入重回?cái)U(kuò)張通道，帶動(dòng)估值提升。伴隨辦學(xué)投入及資本開(kāi)支見(jiàn)頂，高教公司派息恢復(fù)也值得期待。在目前30%派息率，低估值倍數(shù)下，部分現(xiàn)金分紅的高教公司股息率超過(guò)9%，具備良好的安全邊際。建議關(guān)注宇華教育（ 06169.HK）、中教控股（ 00839.HK）、新高教集團(tuán)（ 02001.HK ）、中國(guó)科培（ 01890.HK ）、東軟睿新集團(tuán)（ 09616.HK ）、希教國(guó)際控股（01765.HK）、中匯集團(tuán)（00382.HK）、華夏控股（01981.HK）。
　　海外醫(yī)藥：輝瑞啟動(dòng)首項(xiàng)PD-1/VEGF雙抗+ADC聯(lián)合臨床試驗(yàn)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟模式管理風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求變化風(fēng)險(xiǎn)。K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期；收并購(gòu)和自建進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。