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3Q25業(yè)績(jī)超指引，4Q25預(yù)期穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司發(fā)布未經(jīng)審核業(yè)績(jī)：3Q25實(shí)現(xiàn)銷售收入6.352億美元(YoY+20.7%，QoQ+12.2%)，毛利率13.5% (YoY+1.3pct，QoQ+2.6pct)，此前指引區(qū)間營(yíng)收6.2-6.4億美元，毛利率10%-12%，業(yè)績(jī)超指引。預(yù)計(jì)4Q25銷售收入約6.5-6.6億美元；毛利率約12%-14%。隨著價(jià)格修復(fù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化逐步體現(xiàn)，9廠產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)能利用率同環(huán)比提升，12英寸產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。截至3Q25末，公司月產(chǎn)能折合8英寸為468千片(YoY +19.7%，QoQ+4.7%)，3Q25付運(yùn)晶圓折合8英寸為1400千片(YoY+16.7%，QoQ+7.2%)，產(chǎn)能利用率109.5%(YoY+4.2pct，QoQ+1.2pct)同環(huán)比提升。目前公司稼動(dòng)率多季度保持滿載，12英寸產(chǎn)能穩(wěn)定釋放為公司收入增長(zhǎng)帶來(lái)持續(xù)動(dòng)力。
　　閃存產(chǎn)品需求增加，模擬與電源管理需求旺盛。按終端市場(chǎng)劃分，電子消費(fèi)品(QoQ+14.0%)、通訊(QoQ+11.5%)與計(jì)算機(jī)(QoQ+25.6%)、工業(yè)與汽車(QoQ+6.7%)營(yíng)收均環(huán)比上升；按技術(shù)平臺(tái)劃分，模擬與電源管理同環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)(YoY+34.1%，QoQ+17.9%)需求保持旺盛，隨存儲(chǔ)周期回暖，獨(dú)立非易失性存儲(chǔ)同環(huán)比增長(zhǎng)明顯(YoY+106.6%，QoQ+119.6%)；按工藝技術(shù)節(jié)點(diǎn)劃分，90nm及95nm環(huán)比持平，0.15um及0.18um、0.25um、0.35um及以上、0.11um及0.13um、55nm及65nm環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　3Q25資本開(kāi)支為2.619億美元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)ASP提升。3Q25公司資本開(kāi)支2.619億美元，其中華虹制造為2.307億美元，1190萬(wàn)美元用于華虹無(wú)錫，1930萬(wàn)美元用于華虹8寸；目前Fab 9產(chǎn)能對(duì)應(yīng)3-4萬(wàn)片/月之間，至26年年中有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能6.5萬(wàn)片/月。在產(chǎn)能擴(kuò)張基礎(chǔ)上，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司ASP有望進(jìn)一步提升：中長(zhǎng)期針對(duì)AI應(yīng)用，功率產(chǎn)品將開(kāi)拓氮化鎵領(lǐng)域；Nor Flash制程升級(jí)，BCD占比持續(xù)提升。
　　投資建議：我們看好公司短期價(jià)格修復(fù)、稼動(dòng)率滿載，中長(zhǎng)期特色工藝代工擁有全球頭部客戶及領(lǐng)先工藝的龍頭競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)公司指引，略調(diào)整費(fèi)用率與毛利率，我們預(yù)計(jì)25-27年凈利潤(rùn)0.91/1.58/2.02億美元（前值25-27年0.90/1.52/2.0億美元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)B 2.6/2.54/2.46為倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩；新工藝導(dǎo)入不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。