>> 申萬宏源-金屬&新材料行業(yè)周報(bào)：降息預(yù)期反復(fù)，板塊高景氣趨勢(shì)不變-251116
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
陳松濤,馬焰明,郭中偉 |
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本期投資提示：
一周行情回顧：據(jù)ifind，環(huán)比上周1）上證指數(shù)下跌0.18%，深證成指下跌1.40%，滬深300下跌1.08%，有色金屬（申萬）指數(shù)上漲1.07%，跑贏滬深300指數(shù)2.15個(gè)百分點(diǎn)。2）分子板塊看，環(huán)比上周，貴金屬上漲2.77%，鋁上漲1.88%，能源金屬上漲2.47%，小金屬下跌1.42%，銅上漲0.08%，鉛鋅上漲8.66%，金屬新材料下跌3.22%。
價(jià)格變化：環(huán)比上周，1）工業(yè)金屬及貴金屬：據(jù)ifind，LME銅/鋁/鉛/鋅/錫/鎳價(jià)格1.26%/0.37%/0.83%/-1.18%/2.69%/-1.12%，COMEX黃金價(jià)格1.91%、白銀4.51%。2）能源材料：據(jù)上海有色網(wǎng)和百川盈孚，鋰輝石+12.80%，電池級(jí)碳酸鋰+8.41%，工業(yè)級(jí)碳酸鋰+7.59%，電池級(jí)氫氧化鋰+1.12%，金屬鋰+1.79%；電解鈷+2.67%，電解鎳-0.99%；干法隔膜不變，濕法隔膜不變；六氟磷酸鋰+13.45%；6um鋰電銅箔加工費(fèi)不變。3）黑色金屬：據(jù)ifind，螺紋鋼價(jià)格不變；鐵礦石價(jià)格1.52%。
貴金屬：10月美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期降息25bp，決定從12月1日起停止縮減規(guī)模達(dá)6.6萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表；美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景以及風(fēng)險(xiǎn)平衡來確定適當(dāng)?shù)呢泿耪吡觥?0月中國央行購金3萬盎司，連續(xù)12個(gè)月增持。短期受俄烏緩和、中美貿(mào)易緩和等金價(jià)有所回調(diào)，此前因美國政府停擺、加征關(guān)稅等金價(jià)創(chuàng)新高，長期看貨幣信用格局重塑持續(xù)，大而美法案通過后美國財(cái)政赤字率將提升，當(dāng)前我國黃金儲(chǔ)備偏低，我們認(rèn)為央行購金為長期趨勢(shì)，金價(jià)中樞將持續(xù)上行，此外降息后實(shí)際利率下行將吸引黃金ETF流入；同時(shí)金銀比處于偏高水平，邊際需求修復(fù)預(yù)期下金銀比有望收斂，建議關(guān)注白銀。當(dāng)前貴金屬板塊估值處于歷史中樞下沿，板塊具備持續(xù)修復(fù)的動(dòng)力及空間，建議關(guān)注山東黃金、山金國際、招金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、株冶集團(tuán)、盛達(dá)資源。
工業(yè)金屬：1）銅：需求層面，本周電解銅桿/再生銅桿/電線電纜開工率分別為66.9%/21.7%/64.4%，環(huán)比+4.9/-5.8/+0.9pct；庫存層面，國內(nèi)社會(huì)庫存20.1萬噸，環(huán)比減少0.2萬噸；交易所庫存合計(jì)59.1萬噸，環(huán)比增加0.5萬噸；供給層面，本周銅現(xiàn)貨TC -41.8美元/干噸，環(huán)比增加0.1美元/干噸。中國10月制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。9月8日自由港位于印尼的Grasberg發(fā)生泥石流礦泄事故，據(jù)彭博此事故將導(dǎo)致2026年公司銅產(chǎn)量較預(yù)期下滑35%，對(duì)應(yīng)約27萬噸銅產(chǎn)量，或在將在未來一段時(shí)間內(nèi)令全球銅礦供應(yīng)階段性減少2.2%左右，事故前的產(chǎn)量可能在2027年恢復(fù)。短期銅礦生產(chǎn)擾動(dòng)較大、降息逐漸落地預(yù)計(jì)銅價(jià)偏強(qiáng)，長期電網(wǎng)投資增長、AI數(shù)據(jù)中心增長等，疊加銅供給相對(duì)剛性，價(jià)格中樞有望持續(xù)抬高，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、金誠信、五礦資源、西部礦業(yè)、河鋼資源。2）鋁：鋁下游加工企業(yè)開工率上升，周環(huán)比+0.40pct至62.00%；國內(nèi)電解鋁（鋁錠+鋁棒）社會(huì)庫存76.00萬噸，周環(huán)比去庫0.25萬噸。展望后市國內(nèi)產(chǎn)能天花板限制下供需格局持續(xù)趨緊，需求端等待國內(nèi)政策發(fā)力，電解鋁價(jià)格有望延續(xù)長期上行趨勢(shì)，建議關(guān)注一體化布局完備標(biāo)的（中國鋁業(yè)、中國宏橋、天山鋁業(yè)、新疆眾和），以及成本改善的彈性標(biāo)的（神火股份、云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)）。
鋼鐵：供給端，本周鋼鐵產(chǎn)量環(huán)比下降；需求端，下游需求環(huán)比下降；庫存端，本周鋼材庫存環(huán)比下降；本周螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下跌。鐵礦石方面，供應(yīng)端海外鐵礦發(fā)運(yùn)量有所下降，需求端鐵水產(chǎn)量整體偏弱，鐵礦石價(jià)格環(huán)比上漲。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注供給端產(chǎn)量調(diào)控情況及出口需求變化，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定的紅利屬性標(biāo)的（寶鋼股份、南鋼股份、中信特鋼）以及破凈央國企的估值修復(fù)（華菱鋼鐵、新鋼股份、山東鋼鐵）。
小金屬：1）鈷：剛果金出口鈷產(chǎn)品受限，供給端整體偏緊，本周鈷價(jià)高位震蕩，關(guān)注華友鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、力勤資源。2）鋰：鋰需求端儲(chǔ)能景氣較高，本周碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上漲，關(guān)注中礦資源、永興材料、大中礦業(yè)。3）鎳：鎳價(jià)環(huán)比下跌，但下方火法成本支撐較強(qiáng)，預(yù)計(jì)下行空間有限。4）稀土：稀土價(jià)格環(huán)比下跌，關(guān)注相關(guān)下游出口政策變化。
成長周期投資分析意見：降息后估值中樞有望上移，推薦供需格局穩(wěn)定的新能源制造業(yè)，推薦華峰鋁業(yè)、亞太科技、寶武鎂業(yè)、鉑科新材、博威合金、東陽光、橫店東磁。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際地緣政治變化、宏觀經(jīng)濟(jì)變化、下游需求不及預(yù)期、大宗商品價(jià)格變化
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