>> 華金證券-國科天成(301571)制冷紅外基本盤穩(wěn)固疊加非制冷紅外與光學(xué)產(chǎn)品持續(xù)放量，助推公司業(yè)績(jī)預(yù)期向好-251112
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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來源： |
華金證券 |
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增持 |
作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
10月28日盤后，公司披露2025三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億元，同比增長(zhǎng)11.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)17.63%。
受益于國防裝備現(xiàn)代化建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，以及非制冷紅外與光學(xué)產(chǎn)品的陸續(xù)量產(chǎn)，公司前三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億元、同比增長(zhǎng)11.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元、同比增長(zhǎng)17.63%；其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.10億元、同比增長(zhǎng)16.25%、較第二季度營(yíng)收增速抬升10.59個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元、同比增長(zhǎng)17.93%、較第二季凈利潤(rùn)增速抬升1.81個(gè)百分點(diǎn)，單季度營(yíng)收及凈利潤(rùn)均呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)于公司2025年前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要有兩個(gè)方面原因：（1）據(jù)國防部網(wǎng)站發(fā)布，2025年度我國財(cái)政安排國防支出預(yù)算1.81萬億元、比上年執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)7.2%；在強(qiáng)軍思想指引下，包括紅外光電在內(nèi)的軍用裝備市場(chǎng)需求持續(xù)增加。（2）據(jù)公司2025半年報(bào)披露，非制冷紅外產(chǎn)品和光學(xué)產(chǎn)品已開始批量供應(yīng)、為公司貢獻(xiàn)收入。
在制冷紅外領(lǐng)域，公司銻化物制冷紅外基本盤穩(wěn)固，并已實(shí)現(xiàn)II類超晶格探測(cè)器中試級(jí)別生產(chǎn)能力。（1）銻化物制冷紅外方面，公司主要采用的銻化物制冷紅外技術(shù)路線有別于多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的碲鎘汞技術(shù)路線、形成較強(qiáng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；據(jù)2025半年報(bào)披露，公司銻化銦系列產(chǎn)品已獲得下游市場(chǎng)的充分檢驗(yàn)和廣泛認(rèn)可，是現(xiàn)階段公司制冷紅外產(chǎn)品銷量的主要構(gòu)成。（2）而在前瞻布局的II類超晶格（T2SL）制冷型紅外方面，公司于2023年研制出II類超晶格探測(cè)器，是國內(nèi)少數(shù)掌握II類超晶格探測(cè)器生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一。為夯實(shí)其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司在成都II類超晶格探測(cè)器量產(chǎn)基地完工投入使用前、先行搭建了中試級(jí)別的生產(chǎn)環(huán)境，據(jù)公司招股書及2025半年報(bào)披露，公司現(xiàn)已具備II類超晶格探測(cè)器中試級(jí)別生產(chǎn)能力、且II類超晶格探測(cè)器量產(chǎn)產(chǎn)線預(yù)計(jì)在2025年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)；同時(shí)考慮到現(xiàn)有鏡頭產(chǎn)品生產(chǎn)以中波制冷型、長(zhǎng)波非制冷型為主，公司擬通過“超精密長(zhǎng)波紅外鏡頭產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”與長(zhǎng)波T2SL探測(cè)器技術(shù)形成有效配合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)波及甚長(zhǎng)波制冷型紅外整機(jī)產(chǎn)品能力。截至目前，該業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期階段但未來增長(zhǎng)潛力較大。
公司非制冷紅外產(chǎn)品及光學(xué)產(chǎn)品已開始批量供應(yīng)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。（1）在非制冷探測(cè)器領(lǐng)域：據(jù)2025年7月公告披露，公司的非制冷探測(cè)器目前以像元間距12um的640面陣型為主，性能已達(dá)國內(nèi)頭部企業(yè)主流水平；2024年相關(guān)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)超3倍、成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極。未來，公司還將在鞏固紅外槍瞄、戶外觀測(cè)等成熟市場(chǎng)的同時(shí)，重點(diǎn)向機(jī)器人、智能駕駛、無人機(jī)等新興領(lǐng)域拓展；據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書披露，公司于2025年4月參股了從事具身智能產(chǎn)品及服務(wù)的浙江石虎山具身智能科技有限公司、持有其10%的股權(quán)。為順應(yīng)下游市場(chǎng)需求，公司積極擴(kuò)大非制冷紅外產(chǎn)品產(chǎn)能，其中上海非制冷探測(cè)器封裝線預(yù)計(jì)在2025年內(nèi)投入使用，并擬通過“非制冷紅外探測(cè)器建設(shè)”可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目新建非制冷紅外探測(cè)器陶瓷封裝線和WLP、COB封裝線。（2）在精密光學(xué)領(lǐng)域：公司現(xiàn)已具備完整的光學(xué)設(shè)計(jì)、鏡片加工、鍍膜、鏡頭裝配和調(diào)試能力。在市場(chǎng)推廣方面，公司將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，發(fā)揮與制冷、非制冷紅外客戶資源的協(xié)同效應(yīng)；而在產(chǎn)能建設(shè)方面，杭州光學(xué)產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2025年內(nèi)投入使用、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可獲得16,000片/年的高端光學(xué)鏡片生產(chǎn)加工能力。
公司積極開展“近紅外APD光電探測(cè)器產(chǎn)線建設(shè)”、“中波紅外半導(dǎo)體激光器建設(shè)”等項(xiàng)目，實(shí)施“延鏈補(bǔ)鏈”，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。（1）公司擬開展“近紅外APD光電探測(cè)器產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，助力公司實(shí)現(xiàn)全光段覆蓋。APD光電探測(cè)器利用半導(dǎo)體材料內(nèi)的雪崩效應(yīng)來放大光電流，具備高靈敏度、低噪聲、快速響應(yīng)、高量子效率等顯著優(yōu)勢(shì)，可廣泛應(yīng)用于激光制導(dǎo)、激光通信、激光雷達(dá)等領(lǐng)域；目前公司在中波紅外、長(zhǎng)波紅外領(lǐng)域已有較為完善的產(chǎn)品布局，但在APD光電探測(cè)器所屬的近紅外波段領(lǐng)域布局相對(duì)薄弱，因此項(xiàng)目的實(shí)施有望補(bǔ)全公司光電產(chǎn)品的波長(zhǎng)覆蓋范圍。（2）公司擬開展“中波紅外半導(dǎo)體激光器建設(shè)項(xiàng)目”，繼續(xù)拓展上游關(guān)鍵零部件。中波紅外半導(dǎo)體激光器屬于量子級(jí)聯(lián)激光器，在工藝原理方面與公司研制的T2SL探測(cè)器大部分一致，且公司已掌握激光器能帶結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、低維多層材料組分精確表征和控制、材料生長(zhǎng)缺陷控制等技術(shù)難點(diǎn)，為項(xiàng)目順利實(shí)施提供重要保障。據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說明書披露，中波紅外半導(dǎo)體激光器在特種裝備、環(huán)保、醫(yī)療等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，能夠用于紅外對(duì)抗、監(jiān)測(cè)大氣環(huán)境、監(jiān)測(cè)痕量氣體等，具有廣闊市場(chǎng)前景。
投資建議：公司2025年前三季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期；展望2025全年，在國防建設(shè)持續(xù)加強(qiáng)的背景下，公司制冷紅外產(chǎn)品的需求有望保持穩(wěn)定。長(zhǎng)期來看，公司已建立以銻化物技術(shù)路線制冷紅外產(chǎn)品為優(yōu)勢(shì)、II類超晶格制冷紅外產(chǎn)品為前瞻布局、非制冷紅外產(chǎn)品和光學(xué)產(chǎn)品快速突破的業(yè)務(wù)格局，并將業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸至近紅外波段及紅外半導(dǎo)體激光器
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