>> 中信建投-微電生理(688351)Q3營收端增速略超預(yù)期，海外業(yè)務(wù)保持高速增長-251117
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,鄭濤 |
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核心觀點(diǎn)
公司2025年三季報營收端增速略超預(yù)期，海外業(yè)績保持高速增長。展望2025年Q4以及2026年，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望加速增長，一方面由福建省牽頭的27省聯(lián)盟電生理介入耗材集采續(xù)標(biāo)工作有望于今年年底至明年年初開展，憑借產(chǎn)品管線布局進(jìn)一步豐富以及供應(yīng)鏈和成本上的優(yōu)勢，國產(chǎn)廠家市場份額預(yù)期進(jìn)一步提升；另一方面，公司投資的商陽醫(yī)療PFA產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化，目前處于市場放量階段，公司自研的PFA（脈沖消融）產(chǎn)品有望年底獲批，明年兌現(xiàn)商業(yè)化預(yù)期。海外業(yè)務(wù)隨著公司重點(diǎn)產(chǎn)品海外市場準(zhǔn)入持續(xù)推進(jìn)，市場覆蓋率持續(xù)提升，有望繼續(xù)保持快速增長。
事件
近期，公司發(fā)布2025年三季報
公司前三季度實現(xiàn)營收3.36億元，同比增長15.65%；歸母凈利潤4192萬元，同比增長0.85%；扣非歸母凈利潤2407萬元，同比扭虧為盈。EPS為0.09元/股。
簡評
營收端增速略超預(yù)期，海外業(yè)務(wù)保持高速增長
公司前三季度實現(xiàn)營收3.36億元，同比增長15.65%；歸母凈利潤4192萬元，同比增長0.85%；扣非歸母凈利潤2407萬元，同比扭虧為盈。公司第三季度實現(xiàn)營收1.13億元，同比增長21.78%，營收端增速略超預(yù)期主要由于海外業(yè)務(wù)營收同比增速維持上半年快速增長的趨勢，同比增長超過40%，國內(nèi)業(yè)務(wù)營收增速預(yù)計保持穩(wěn)定增長態(tài)勢；歸母凈利潤925萬元，同比下滑62.56%，主要由于公司收到的政府補(bǔ)助減少；扣非歸母凈利潤326萬元，同比扭虧為盈主要由于公司銷售規(guī)模增長以及實施降本增效措施帶來的利潤增長。
展望2026年，業(yè)績有望加速增長
展望2026年，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望加速增長，一方面由福建省牽頭的27省聯(lián)盟電生理介入耗材集采續(xù)標(biāo)工作有望在今年年底至明年年初開展，國產(chǎn)廠家憑借豐富的產(chǎn)品管線布局以及供應(yīng)鏈和成本上的優(yōu)勢，市場份額有望進(jìn)一步提升；另一方面，公司參股的商陽醫(yī)療PFA產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化，目前處于市場放量階段，公司自研的PFA（脈沖消融）產(chǎn)品有望年底獲批，明年兌現(xiàn)商業(yè)化預(yù)期。海外業(yè)務(wù)隨著公司市場覆蓋率持續(xù)提升，有望繼續(xù)保持快速增長。
電生理全產(chǎn)品解決方案持續(xù)完善，RDN新品研發(fā)加速
公司已經(jīng)具備電生理介入全產(chǎn)品解決方案，在此基礎(chǔ)上，公司多款產(chǎn)品研發(fā)取得積極進(jìn)展：1）公司自研帶壓力點(diǎn)狀PFA（脈沖消融導(dǎo)管）產(chǎn)品已進(jìn)入注冊階段，預(yù)計2025年年內(nèi)獲批；2）公司參股的商陽醫(yī)療第二代納秒PFA產(chǎn)品已進(jìn)入國家創(chuàng)新醫(yī)療器械快速審評通道，目前處于臨床隨訪階段；3）心臟腔內(nèi)超聲導(dǎo)管2025年4月進(jìn)入國家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序，目前已進(jìn)入注冊階段，預(yù)計2026年獲批。公司在研管線布局全面，技術(shù)平臺布局齊全，未來通過不斷豐富的在研管線、持續(xù)提升的產(chǎn)品力，有望進(jìn)一步搶占房顫手術(shù)市場份額。此外，公司可與三維心臟電生理標(biāo)測系統(tǒng)聯(lián)用的RDN（經(jīng)腎動脈去交感神經(jīng)消融導(dǎo)管）產(chǎn)品于2025年加速臨床試驗進(jìn)度，預(yù)計2027年獲批，產(chǎn)品上市后有望為公司在中長期提供業(yè)績的持續(xù)增長動力。
海外市場表現(xiàn)亮眼，助力公司業(yè)績保持快速增長
公司堅持全球化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)聚焦核心產(chǎn)品的海外注冊以及經(jīng)銷商渠道深度建設(shè)，加速海外三維手術(shù)量提升。根據(jù)中報數(shù)據(jù)，2025年上半年，公司國際市場實現(xiàn)收入0.7億元，同比增長超40%，海外收入占比達(dá)到31%，并成功進(jìn)入墨西哥、英國、盧旺達(dá)等國家市場，同時三維手術(shù)在20多個國家落地，其中德國、阿塞拜疆市場成功完成首例三維手術(shù)。我們預(yù)計公司第三季度海外營收仍然保持不低于上半年的增速，助力公司業(yè)績保持快速增長。
財務(wù)費(fèi)用基本正常，經(jīng)營效率持續(xù)提升
前三季度毛利率59.09%，同比增加0.30pct，毛利率基本穩(wěn)定略有提升，主要由于公司毛利率相對較高的產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。公司前三季度銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為28.33%、9.31%、-1.25%、13.60%，同比+0.61、-0.97、-0.67、-5.84pct；期間費(fèi)用率為50.00%，累計下降6.87pct。研發(fā)費(fèi)用率下降較多，主要由于公司營收規(guī)模持續(xù)增長的同時，研發(fā)相關(guān)的薪酬支出同比有所下降。公司第三季度毛利率為57.09%，同比下降1.04pct；公司第三季度銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為28.74%、9.38%、-0.23%、13.39%，同比+0.85、-1.47、-0.52、-6.10pct，季度環(huán)比-0.99、+1.50、+1.71、-1.04pct；期間費(fèi)用率為51.27%，同比下降7.24pct。
2025年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3682萬元，同比下滑40.59%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為63.05天，同比增加13.93天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為280.05天，同比下降4.88天，基本維持穩(wěn)定。其他財務(wù)指標(biāo)基本正常。
國產(chǎn)電生理行業(yè)龍頭之一，看好公司長期發(fā)展空間
公司是國產(chǎn)電生理龍頭之一，也是全球市場中少數(shù)同時完成心臟電生理設(shè)備與耗材完整布局的廠商之一，未來成長空間廣闊。短期來看，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)有望加速增長，海外業(yè)務(wù)保持快速增長；中期來看，隨著公司PFA（脈沖消融）導(dǎo)管、高密度標(biāo)測導(dǎo)管、壓力感應(yīng)消融導(dǎo)管和冷凍消融產(chǎn)品的陸續(xù)商業(yè)化，公司已完成房顫手術(shù)耗材全產(chǎn)品線布局，
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