>> 中信建投-源杰科技(688498)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，CW光源市場(chǎng)空間廣闊-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閻貴成,楊偉松 |
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核心觀點(diǎn)
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.83億元，同比增長(zhǎng)115.09%；歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比扭虧為盈。公司25Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，毛利率大幅提升，主要得益于CW光源產(chǎn)品逐步放量，數(shù)據(jù)中心板塊收入占比提升，以及產(chǎn)品導(dǎo)入過(guò)程持續(xù)進(jìn)行工藝優(yōu)化，降低成本。公司作為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先玩家，CW光源產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并與國(guó)內(nèi)外頭部廠商保持深度合作關(guān)系，在AI發(fā)展帶來(lái)光模塊需求高景氣的背景下，業(yè)績(jī)有望充分受益于CW光源的強(qiáng)勁需求。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，完善產(chǎn)品布局，在100GEML、200GEML、CPOCW光源等領(lǐng)域均有不錯(cuò)進(jìn)展，并在OIO領(lǐng)域開展預(yù)研，未來(lái)有望充分受益。
事件
公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.83億元，同比增長(zhǎng)115.17%；歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比扭虧為盈。
簡(jiǎn)評(píng)
1、業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，CW光源產(chǎn)品持續(xù)放量。
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.83億元，同比增長(zhǎng)115.09%；歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比扭虧為盈。單季度來(lái)看，2025Q3公司營(yíng)業(yè)收入1.78億元，同比增長(zhǎng)207.31%，環(huán)比增長(zhǎng)47.9%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng)86.67%。
公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，主要得益于數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)CW光源產(chǎn)品逐步放量，且高毛利率的數(shù)據(jù)中心板塊業(yè)務(wù)大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模提升。隨著硅光技術(shù)的加速滲透，CPO/OIO產(chǎn)品技術(shù)的發(fā)展，CW光源市場(chǎng)需求將持續(xù)爆發(fā)，作為行業(yè)頭部供應(yīng)商，公司CW光源產(chǎn)品將充分受益。
2、毛利率大幅提升，費(fèi)用管控出色。
2025年前三季度，公司毛利率為54.76%，同比提升25.07pct，凈利率27.63%。單季度來(lái)看，2025Q3毛利率61.62%，同比提升39.64pct，環(huán)比提升9.91pct；凈利率33.44%，環(huán)比提升6.94pct。2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用率3.99%，同比下降0.52pct；管理費(fèi)用率7.12%，同比下降2.95pct；研發(fā)費(fèi)用率14.28%，同比下降5.92pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.79%，同比增加5.1pct；合計(jì)期間費(fèi)用率為22.6%，同比下降4.29pct。三季度公司毛利率大幅提升，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，硅光為代表的數(shù)據(jù)中心板塊收入占比提升，以及產(chǎn)品導(dǎo)入過(guò)程持續(xù)進(jìn)行工藝優(yōu)化，降低成本。隨著未來(lái)公司多產(chǎn)品驗(yàn)證持續(xù)推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及產(chǎn)品良率提升，公司盈利能力有望進(jìn)一步提高。
3、硅光技術(shù)加速滲透，CPO/OIO新領(lǐng)域均有布局。
與傳統(tǒng)光模塊相比，硅光技術(shù)可以使得光模塊成本更低，而外置大功率CW光源是目前硅光模塊采用的主要激光器方案，硅光技術(shù)滲透率的快速提升，將拉動(dòng)CW光源的需求同步上漲。公司作為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的廠商，CW光源產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并與國(guó)內(nèi)外頭部廠商保持緊密的合作關(guān)系，在高速光模塊需求呈高景氣的背景下，業(yè)績(jī)有望上升一個(gè)臺(tái)階。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，完善產(chǎn)品布局，在100GEML、200GEML、CPOCW光源等領(lǐng)域均有不錯(cuò)進(jìn)展，并針對(duì)OIO領(lǐng)域的產(chǎn)品開展預(yù)研，未來(lái)有望充分受益。
4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為5.57億元、10.62億元、14.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.64億元、3.87億元、5.75億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 290X、123X、83X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
光纖接入、數(shù)據(jù)中心等下游市場(chǎng)是公司主要收入來(lái)源，若下游需求變化，會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)受到影響；4G/ 5G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)銷售收入存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致的毛利率波動(dòng)及可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；部分下游廠商與公司存在潛在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入低于同行業(yè)可比公司，存在技術(shù)升級(jí)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等；10G1577nm EML、100GPAM4 EML和大功率CW等激光器芯片新品的產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)拓展若進(jìn)展不順，有低于市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；激光雷達(dá)、傳感器等新市場(chǎng)開拓進(jìn)展有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；硅光滲透率不及預(yù)期，影響公司CW激光器的需求。
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