>> 華興證券-零跑汽車(9863.HK)經(jīng)營效率不斷改善，新車型帶動銷量維持高速增長-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一鳴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3Q25收入同比增長97%至194.5億元，毛利率提升至14.5%。
26年有四款新車上市銷售，海外銷量目標10-15萬輛。
上調(diào)目標價至83.00港元，重申“買入”評級。
3Q25毛利率顯著提升：根據(jù)零跑汽車三季報，當季收入為194.5億元（同比/環(huán)比增長97%/37%），我們根據(jù)同期17.4萬的新車交付量測算平均單車銷售收入為11.2萬元（環(huán)比增長5.4%而同比下降2.2%）。前三季度累計收入為437.0億元（同比增長134%），累計交付量為39.6萬輛，單車收入為11.萬元（同比增長2.1%）。3Q25毛利率為14.5%（同比/環(huán)比增長6.3ppts/0.9ppts），主要由于銷量上升帶來的規(guī)模效益、持續(xù)的成本管理、產(chǎn)品組合的優(yōu)化以及其他業(yè)務的收入環(huán)比改善。費用方面：當季除管理費用率環(huán)比提升至3.2%外，研發(fā)和銷售費用率分別環(huán)比下降至6.2%/4.9%，整體三費率環(huán)比下降1.9ppts至14.3%。當季歸母凈利潤為1.5億元（同比扭虧，但環(huán)比下降8%），我們認為環(huán)比下降的主要原因是由于其他收入的減少所致。
新車型規(guī)劃豐富：根據(jù)零跑業(yè)績會，2026年將推出A系列（A10，A05）和D系列（D19, MPV）總計4款新車上市銷售，屆時零跑將完善A~D四個系列的產(chǎn)品矩陣并實現(xiàn)6~30萬價格帶全覆蓋。公司目標在2026年實現(xiàn)銷量100萬輛。同時，與一汽紅旗合作的首個海外車型已經(jīng)落地，預計明年下半年開始量產(chǎn)并導入海外銷售。
海外市場迅速發(fā)展：零跑10月份海外銷量為12,000，11月預計超過15,000。公司預計2026年海外市場預計延續(xù)高速增長，銷量目標在10 - 15萬臺。零跑持續(xù)推進海外本地化產(chǎn)能，將在2026年上半年完成馬來西亞本地化項目，首款落地車型是C10，并計劃在26年底前完成歐洲本地化項目，為后續(xù)導入車型和產(chǎn)量增長預留產(chǎn)能。零跑3Q25在歐洲實現(xiàn)約2.5億元的碳積分收入，公司預計隨著銷量的快速增長4Q收入將達到5億元。
上調(diào)目標價至83.00港元，重申“買入”評級：基于零跑對26年樂觀的銷量預測和豐富的新車儲備，我們上調(diào)公司收入預測18.4%/18.9%至924.0億元和1,233.4億元。我們認為在整體新能源車銷量增速放緩的背景下，零跑提出明年100萬輛的銷量目標（同比增長50%以上）充分反應其對自身產(chǎn)品力的信心。我們維持對零跑1.2倍2026年P/S的估值水平不變并得到最新目標價為83.00港元，重申“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，補貼政策退坡導致需求下降，價格戰(zhàn)持續(xù)導致利潤率下降，海外市場開拓不及預期。
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