>> 華泰證券-2026年“固收+”產(chǎn)品展望：好風(fēng)憑借力-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超,方翔宇 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2025年“固收+”市場呈現(xiàn)三大特征：一是業(yè)績與規(guī)模有明顯的正反饋，二是機(jī)構(gòu)“控回撤”勝于低波動，三是權(quán)益是最核心回報來源、轉(zhuǎn)債有意外之喜且體驗佳，港股亦有超額。展望2026年，我們認(rèn)為有股債環(huán)境整體仍偏友好，加上政策鼓勵和存款搬家等有利條件，“固收+”產(chǎn)品仍將是公募基金規(guī)模增長的核心方向。我們預(yù)期明年“固收+”產(chǎn)品回報區(qū)間為2-5.5%，略低于2025年。配置層面，我們建議投資者：1、聚焦權(quán)益優(yōu)于久期；2、股市板塊降低銳度、轉(zhuǎn)為更平衡配置；3、嘗試精細(xì)化風(fēng)控與AI輔助等新工具。但需警惕規(guī)模膨脹下股債關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)及集中贖回引發(fā)的流動性風(fēng)險。
2025年資金向業(yè)績突出的“固收+”產(chǎn)品集中
2025年“固收+”產(chǎn)品有三個核心特征：特征一、業(yè)績與規(guī)模形成了明顯的正反饋，資金向業(yè)績“突出”的產(chǎn)品集中。市場呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化，尤其是三季度“頭部效應(yīng)”極致演繹。此外，“固收+”產(chǎn)品規(guī)模對短期業(yè)績的敏感性高于中長期業(yè)績；特征二、機(jī)構(gòu)投資者對“控回撤能力”要求高，“好賣”的產(chǎn)品都呈現(xiàn)“低回撤”特征。優(yōu)異的業(yè)績是被市場“看到”的前提，但“控回撤能力”才是讓機(jī)構(gòu)投資者敢下重手的關(guān)鍵；特征三、業(yè)績貢獻(xiàn)角度，純債貢獻(xiàn)度有限，轉(zhuǎn)債有意外之喜，港股在不少產(chǎn)品有超額收益。
2026年“固收+”產(chǎn)品仍面臨“天時、地利、人和”的發(fā)展環(huán)境
理由有四點：第一、明年股仍偏樂觀、債不悲觀，市場環(huán)境有利于“固收+”的發(fā)展；第二、存款搬家、理財?shù)雀黝愅顿Y者對穩(wěn)健回報產(chǎn)品均有較強(qiáng)的配置需求；第三、“固收+”產(chǎn)品是公募基金業(yè)務(wù)拓展的核心方向；第四、政策導(dǎo)向上鼓勵并推動資金入市。但在節(jié)奏上，需關(guān)注股債恒定ETF、多資產(chǎn)FOF等“競品”。此外，多資產(chǎn)FOF在傳統(tǒng)的股基、債基的基礎(chǔ)上，還增加了港美股、黃金、商品、REITs等資產(chǎn)，較股債恒定ETF更為多元、分散，也是有利的競爭者。
配置上仍重視權(quán)益，但板塊需降低“銳度”、更為平衡
配置層面我們建議：第一、權(quán)益?zhèn)}位和板塊選擇仍是業(yè)績貢獻(xiàn)的主要力量。明年債市“震蕩或略偏弱”的概率不低，曲線不排除繼續(xù)陡峭化，拉久期性價比一般，采取偏中性久期蟄伏，伺機(jī)反擊是較好選擇。相比久期策略，投資者可能更愿意承擔(dān)權(quán)益風(fēng)險；第二、明年股市板塊需降低“銳度”、更為平衡。AI鏈深化、資源品仍是核心品種。適度埋伏傳統(tǒng)消費(fèi)、地產(chǎn)鏈條等高賠率品種；第三，嘗試新模式、新思路以及新工具。1、傳統(tǒng)“固收+”產(chǎn)品大多是紅利股或轉(zhuǎn)債作為增強(qiáng)手段，在黃金等投資可能受限的情況下，通過股市板塊配置達(dá)到近似效果；2、倉位管理和回撤控制更加精細(xì)，譬如借鑒模型約束風(fēng)險預(yù)算；3、借助AI大模型、Agent等工具輔助擇時擇券。
明年“固收+”產(chǎn)品預(yù)期回報2-5.5%，可能略低于今年
從回報預(yù)期角度看，今年“固收+”產(chǎn)品普遍都在5%以上。明年純債部分的貢獻(xiàn)度預(yù)計仍在1-1.5%之間，權(quán)益貢獻(xiàn)預(yù)計在1-3%（20%倉位），轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)度將明顯降低到0-1%（10%倉位），整體回報2-5.5%，可能略低于今年。另外若“固收+”基金規(guī)模膨脹，可能增強(qiáng)股債兩市關(guān)聯(lián)性，同時需警惕極端情況下的集中贖回沖擊。
風(fēng)險提示：債基贖回風(fēng)險；權(quán)益市場調(diào)整；轉(zhuǎn)債估值風(fēng)險
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