>> 華泰證券-固收資產(chǎn)配置周報：明年的股市增量資金從哪里來？-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 1204KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
年初至今國內(nèi)權(quán)益市場在認(rèn)知和敘事改善帶動下，市場信心大為提振，并推動各類資金呈現(xiàn)出明顯的流入，中國資產(chǎn)出現(xiàn)了價值重估。不過不同資金在風(fēng)險偏好、行為模式與投資標(biāo)的等方面存在較大差異，也間接影響了市場的板塊與風(fēng)格。展望明年，預(yù)計國內(nèi)外流動性總體維持充裕，明年權(quán)益市場仍有明顯的增量資金。不過從量級上看，資金流入規(guī)模可能不及今年。結(jié)構(gòu)上看，我們預(yù)計明年偏絕對回報的增量資金占據(jù)主導(dǎo)。配置上，明年的資金流向或意味著指數(shù)與板塊或更加均衡，對確定性與賠率的要求提高，不同資金流向帶來差異化機(jī)會，關(guān)注低波穩(wěn)健紅利股、高賠率消費(fèi)與非銀、擁擠度回落后的泛科技以及中小盤等。
核心主題：明年的股市增量資金從哪里來？
今年以來，市場信心提振后投資者的倉位均有提升，具體來看：1）公募、險資等長線資金權(quán)益?zhèn)}位明顯提升，其中險資超配大金融板塊，公募更青睞電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備等成長板塊。2）ETF品種分化較大，扮演“穩(wěn)定器”作用的寬基ETF整體流出，而主題、行業(yè)和策略ETF普遍流入。3）私募基金尤其量化私募發(fā)行維持較高熱度，相應(yīng)資金或主要流向中小盤風(fēng)格。4）兩融資金成為今年重要增量流動性來源，與股市節(jié)奏高度相關(guān)。5）外資對中國資產(chǎn)興趣明顯提升，但資金流入規(guī)模仍相對謹(jǐn)慎。展望明年，預(yù)計國內(nèi)外流動性總體維持充裕，明年權(quán)益市場仍有明顯的增量資金。結(jié)構(gòu)上看，我們預(yù)計偏絕對回報的增量資金占據(jù)主導(dǎo)。政策引導(dǎo)下，保險、公募等長線資金有望保持較高參與度。外資更加相機(jī)決策，大幅流入需要看到基本面企穩(wěn)與企業(yè)盈利改善。杠桿等交易性資金流入規(guī)?；蛴兴啪?，寬基ETF等或繼續(xù)逢調(diào)整買入。此外，關(guān)注IPO節(jié)奏、限售股減持的尺度等供給變化。
市場狀況評估：美國政府結(jié)束關(guān)門，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布
國內(nèi)方面，“雙十一”零售額受補(bǔ)貼退坡影響同比增速回落，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)消費(fèi)景氣度溫和回升。美國政府結(jié)束史上最長關(guān)門，部分關(guān)鍵數(shù)據(jù)后續(xù)將陸續(xù)發(fā)布。國內(nèi)貨幣政策方面，上周央行通過公開市場操作進(jìn)行大額凈投放以維持流動性充裕，并發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報告重申適度寬松的政策立場。上周財政政策聚焦于地方債的發(fā)行收尾工作和“十五五”時期的長遠(yuǎn)規(guī)劃，明確了未來將通過多種財政工具大力提振消費(fèi)。房地產(chǎn)政策在供給端與需求端持續(xù)發(fā)力。
配置建議：市場普遍risk off，以守為攻
美聯(lián)儲降息預(yù)期回擺+地緣擾動增加+重要公司業(yè)績是近期的核心關(guān)注點(diǎn)，不確定性上升+多數(shù)風(fēng)險資產(chǎn)價格在高位，全球市場普遍出現(xiàn)了risk off。年末環(huán)境對國內(nèi)債市略偏有利，股市震蕩休整、“以守為攻”，風(fēng)格上繼續(xù)強(qiáng)調(diào)平衡配置。美國政府陸續(xù)發(fā)布數(shù)據(jù)，美債市場短期波動率加大，12月仍有較大可能預(yù)防式降息，短期或有一定博弈降息的空間。美股短期波動加大，背后源于AI泡沫擔(dān)憂、降息預(yù)期回落、流動性偏緊、地緣擾動等多重因素影響，明年宏觀環(huán)境對美股仍偏有利。近期黃金的上漲均伴隨期權(quán)波動率的上行，顯示市場分歧較大，且在流動性偏緊張環(huán)境中，勝率不高，避險屬性削弱，建議等待波動率回落后的布局機(jī)會，大幅調(diào)整或仍是機(jī)會。
后續(xù)關(guān)注：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）中國至11月20日一年期貸款市場報價利率；
海外：1）美國9月失業(yè)率；2）美國9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口。
風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張，美元流動性緊張。
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