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事件：2025年11月17日，公司發(fā)布25Q3業(yè)績報(bào)告，披露公司實(shí)現(xiàn)收入194.5億元，同比+97.3%/環(huán)比+36.7%；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比去年同期的-6.9億元顯著改善，環(huán)比Q2的1.6億元小幅下降。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　月度銷量突破7萬輛，毛利率持續(xù)提升。25Q3期間，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比大幅增長，主要受益于整車及備件交付量大幅提升：2025Q3公司實(shí)現(xiàn)銷量17.39萬臺(tái)（同比+101.8%、環(huán)比+29.6%)，7-9月銷量逐步爬坡（5.01/5.71/6.67萬臺(tái)），10月銷量突破7萬大關(guān)達(dá)7.03萬臺(tái)（同比+84.1%）。同期，公司Q3毛利率大幅改善（25Q3為14.5%，同比+6.4pcts/環(huán)比+0.9pcts)，費(fèi)用率繼續(xù)改善優(yōu)化（25Q3為14.3%，同比2.6pcts/環(huán)比-1.8pcts）主要受益于規(guī)模效應(yīng)、成本管控及產(chǎn)品組合優(yōu)化。其他收益層面，Q3公司碳積分收入在2.5億，扣除后車部分盈利環(huán)比改善趨勢(shì)持續(xù)，考慮到Q2一次性收益（政府補(bǔ)貼，一汽研發(fā)收入&商貿(mào)收入等）公司環(huán)比盈利質(zhì)量改善明顯。
　　26年為新品大周期、AD系列新車推出奔百萬銷量目標(biāo)。26年為零跑產(chǎn)品大年，將推出至少四款全新車型：大型SUVD19（已亮相，2026H1上市），D系列MPV車型；A10（廣州車展會(huì)首發(fā)，2026H1上市）、A05，均于26年正式投放。此外，公司現(xiàn)有C系列（C16、C10、C11）、B系列（B10、B01）及月底上市的Lafa5，26年將推出升級(jí)年型產(chǎn)品。公司2026年100萬+銷量目標(biāo)在車新周期與產(chǎn)品力共驅(qū)下有望實(shí)現(xiàn)。
　　出海進(jìn)展順利、明年預(yù)計(jì)出口超10萬輛。海外市場方面，25年10月公司海外訂單達(dá)1.2萬臺(tái)，11月預(yù)計(jì)超1.5萬臺(tái)，呈現(xiàn)快速增長；26年將持續(xù)投放Lafa 5/A平臺(tái)等產(chǎn)品，并拓展南美、中東等新市場，全年海外銷量目標(biāo)預(yù)計(jì)為10-15萬臺(tái)，延續(xù)25H2高速增長態(tài)勢(shì)。26年公司還將落地兩大海外本地化項(xiàng)目：馬來西亞項(xiàng)目（計(jì)劃26H1落地），首款導(dǎo)入車型為C10；歐洲項(xiàng)目（計(jì)劃26H2落地），首款導(dǎo)入車型為B平臺(tái)車型，兩大項(xiàng)目均預(yù)留充足產(chǎn)能，以支撐未來海外車型導(dǎo)入與產(chǎn)量提升。我們預(yù)計(jì)海外初期以市場投放&開擴(kuò)為主，盈利能力或暫非核心考量。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收695.92/1056.64/1374.50億元，歸母凈利潤分別為7.91/46.04/71.05億元，EPS分別為0.56/3.24/5.00元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車滲透率不及預(yù)期；新品發(fā)布不及預(yù)期；汽車行業(yè)競爭加劇等。