>> 浙商證券-2026年創(chuàng)新藥行業(yè)年度投資策略：看好工程師紅利下創(chuàng)新突圍-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
大?。?/td>
| 1848KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
超配（上調(diào)） |
作者： |
郭雙喜,王班 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1、國際化：工程師紅利兌現(xiàn)期，全球重估
股價：數(shù)據(jù)催化&BD驅(qū)動更突出。A股（2024.12.31-2025.11.14）榮昌生物（+199%）>邁威生物（+124%）>益方生物（+111%）>諾誠健華（+106%）>百利天恒（+94%），H股（2024.12.31-2025.11.14）榮昌生物（+493%）>三生制藥（+470%）>科倫博泰（+185%）>信達生物（+152%）>諾誠健華（+148%）>中國生物制藥（+133%）>翰森制藥（+130%）表現(xiàn)突出。
BD：管線競爭力強，MNC更認(rèn)可。中國創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷20余年的學(xué)習(xí)與積累，正進入創(chuàng)新蛻變期，多個新技術(shù)（ADC、雙抗等）管線全球占比實現(xiàn)領(lǐng)先。中國創(chuàng)新藥License out更多的受讓方是MNC（TOP3為AZ、禮來和輝瑞），意味著中國本土創(chuàng)新藥已經(jīng)得到MNC充分認(rèn)可。
FIC：本土創(chuàng)新持續(xù)突破。中國FIC創(chuàng)新不斷突破。2015年中國企業(yè)自研的進入臨床的FIC創(chuàng)新藥只有9個，全球FIC管線占比不足10%，到2024年當(dāng)年進入臨床FIC藥物數(shù)量達到120個，全球FIC藥物占比已超過30%。2015-2024年中國所有進入臨床FIC藥物全球占比達到24%，真正實現(xiàn)了從follow到創(chuàng)新的突破，這或許也是更多本土創(chuàng)新藥實現(xiàn)License out的最核心驅(qū)動。
2、ADC：臨床持續(xù)驗證，新方向絕對領(lǐng)先
BD：交易首付款已躋身全球前10。中國ADC創(chuàng)新藥全球BD首付款排名已有2款進入前十，分別是百利天恒EGFR/HER3 ADC（首付款8億美金，全球前4）和榮昌生物HER2 ADC（首付款2億美金，全球前10）。中國單個ADC藥物首付款超過1億美金的僅有4款創(chuàng)新藥，未來仍有很大的估值彈性。中國本土創(chuàng)新藥在FIC創(chuàng)新已經(jīng)引領(lǐng)全球，不考慮傳統(tǒng)的單抗ADC，在雙抗ADC和雙Payload ADC領(lǐng)域進展領(lǐng)先，這些領(lǐng)域也有較大可能性出現(xiàn)更優(yōu)效的臨床數(shù)據(jù)和超越現(xiàn)有BD首付款的deal。
靶點：管線全球占比領(lǐng)先。全球ADC領(lǐng)域開發(fā)熱門靶點中，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的管線全球占比基本上都超過50%，HER2、TROP2 EGFR、B7H3、c-Met、HER3、CDH17中國創(chuàng)新藥管線全球占比分別達到61%、76%、75%、68%、73%、73%和83%，充分驗證本土創(chuàng)新藥工程師紅利的優(yōu)勢
3、雙抗：中國管線絕對領(lǐng)先，未來可期
BD：霸榜全球首付款前五大核心資產(chǎn)。歷史上雙抗相關(guān)BD交易首付款前15中有8項直接為中國管線license out交易（1款為中國管線二次BD交易），前5中全部為中國雙抗資產(chǎn)的交易，更加凸顯中國創(chuàng)新藥在雙抗領(lǐng)域的絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。
靶點：中國管線領(lǐng)先，實體瘤未來可期。從臨床管線看，實體瘤（PD-1/PD-L1為主）和血液瘤（靶向CD3的TCE為主）是最主要的研發(fā)方向相關(guān)熱門靶點，中國創(chuàng)新藥管線全球占比全球領(lǐng)先，比如PD-1/VEGF和PDL1/VEGF管線占比分別達到92%和89%，CD3/CD19和CD3/BCMA管線占比分別達到64%和75%，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)品國際化突破值得期待。
4、投資策略：看好工程師紅利優(yōu)勢下創(chuàng)新突圍
我們認(rèn)為中國本土創(chuàng)新藥進入“工程師紅利”兌現(xiàn)期，中國本土創(chuàng)新藥已經(jīng)得到MNC充分認(rèn)可?！肮こ處熂t利”下，更高效臨床效率，更優(yōu)異/優(yōu)效的臨床數(shù)據(jù)等優(yōu)勢，持續(xù)強化本土創(chuàng)新藥未來確定性的國際化/BD以及估值突破前景。重點關(guān)注以下方向：
全球大單品潛質(zhì)：推薦科倫博泰、信達生物、博瑞醫(yī)藥、康方生物、復(fù)星醫(yī)藥，關(guān)注：三生制藥、百濟神州、百利天恒、新諾威、復(fù)宏漢霖等；
資產(chǎn)全球定價潛力大：推薦澤璟制藥、迪哲醫(yī)藥、榮昌生物、科濟藥業(yè)，關(guān)注：君實生物、石藥集團/新諾威，中國生物制藥、諾誠健華、益方生物等；
業(yè)績可能扭虧/盈利：推薦信達生物、榮昌生物、澤璟制藥，關(guān)注百濟神州、再鼎醫(yī)藥、諾誠健華等；
商業(yè)化放量，收入/利潤高增長：推薦康方生物、恒瑞醫(yī)藥、貝達藥業(yè)、康諾亞、科倫藥業(yè)、迪哲醫(yī)藥、榮昌生物、智翔金泰、先聲藥業(yè)等。
風(fēng)險提示
1、藥審政策的波動性風(fēng)險
2、創(chuàng)新藥臨床失敗風(fēng)險
3、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險
4、運營資金不足風(fēng)險
|
|
