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核心觀點(diǎn)
　　25年三季度，公司業(yè)績符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)保持高速增長態(tài)勢，國內(nèi)業(yè)務(wù)在去年低基數(shù)的背景下，恢復(fù)快速增長。展望2025年Q4，在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上，公司營收端有望呈現(xiàn)高速增長，利潤端實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。展望26年，雖然公司外周介入業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)有望保持高速增長，但國內(nèi)大支架業(yè)務(wù)存在集采的不確定性，不考慮國內(nèi)大支架集采的影響，公司營收和利潤有望在今年低基數(shù)的基礎(chǔ)上恢復(fù)快速增長。中長期來看，公司持續(xù)加強(qiáng)全球化布局，創(chuàng)新產(chǎn)品在海內(nèi)外市場保持快速放量趨勢；其次公司緊跟臨床市場需求，持續(xù)加大研發(fā)投入，加速完善產(chǎn)品線布局，在主動脈介入、外周介入及腫瘤介入領(lǐng)域打造具備競爭力的產(chǎn)品組合，為公司長期業(yè)績增長提供有效支撐。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)
　　根據(jù)公告，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收10.15億元，同比+4.66%；歸母凈利潤4.29億元，同比-22.46%；扣非歸母凈利潤3.72億元，同比-25.80%。EPS為3.54元/股。
　　簡評
　　三季度業(yè)績符合預(yù)期，海外市場保持高速增長
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收10.15億元，同比+4.66%；歸母凈利潤4.29億元，同比-22.46%；扣非歸母凈利潤3.72億元，同比25.80%。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收3.00億元，同比+64.68%；歸母凈利潤1.14億元，同比-23.63%；扣非歸母凈利潤1.02億元，同比-11.84%，若剔除政府補(bǔ)貼及其他投資收益影響后凈利潤同比增長60%。公司營收端高速增長主要系去年同期公司主要產(chǎn)品受價(jià)格治理的影響，營收端基數(shù)較低；其次公司逐步擴(kuò)大海外市場，產(chǎn)品競爭力持續(xù)增強(qiáng)，產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。報(bào)表利潤端略有下滑主要系去年同期一次性投資收益帶來的高基數(shù)。
　　分地區(qū)來看，國內(nèi)前三季度產(chǎn)品銷量增速保持在20%以上，但由于去年主動脈價(jià)格治理以及外周藥球聯(lián)盟集采等因素影響，收入較去年基本持平，其中25年上半年國內(nèi)營收同比下滑17.24%，25年Q3國內(nèi)營收同比恢復(fù)正增長。海外業(yè)務(wù)前三季度營收同比增速超過65%，占公司收入比例提升至18%。
　　展望2025年Q4及2026年，潛在的行業(yè)集采對公司業(yè)績的影響有望逐漸減弱
　　展望2025年Q4，在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上，公司營收端有望呈現(xiàn)高速增長，利潤端實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。展望26年，雖然公司外周介入業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)有望保持高速增長，但國內(nèi)大支架業(yè)務(wù)存在集采的不確定性，不考慮國內(nèi)大支架集采的影響，公司營收和利潤有望在今年低基數(shù)的基礎(chǔ)上恢復(fù)快速增長。隨著公司術(shù)中業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長、海外業(yè)務(wù)保持較高增長，以及外周介入業(yè)務(wù)多款新產(chǎn)品上市后的快速放量，外周介入、術(shù)中支架、海外業(yè)務(wù)等非集采業(yè)務(wù)營收占比快速提升，后續(xù)潛在的國內(nèi)主動脈介入行業(yè)集采對公司整體業(yè)績的影響有望逐漸減弱。
　　在研項(xiàng)目進(jìn)展順利，胸主多分支支架已完成國內(nèi)多中心首例患者臨床入組
　　公司國內(nèi)新產(chǎn)品研發(fā)注冊有序推進(jìn)中，Hector胸主動脈多分支覆膜支架已于近期開展國內(nèi)多中心臨床植入工作并已完成首例患者入組；AegisⅡ腹主動脈覆膜支架和IBD髂分支支架等主動脈在研產(chǎn)品也在按計(jì)劃推進(jìn)。外周業(yè)務(wù)中，SunRiver膝下藥物球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、SeaNet血栓保護(hù)裝置、Fishhawk機(jī)械血栓切除導(dǎo)管系統(tǒng)、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球、Tipspear經(jīng)頸靜脈肝內(nèi)穿刺套件等重點(diǎn)產(chǎn)品預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)陸續(xù)獲批上市。公司持續(xù)優(yōu)化研發(fā)投入結(jié)構(gòu)，加速完善產(chǎn)品線布局，在主動脈介入、外周介入及腫瘤介入領(lǐng)域打造具備競爭力的產(chǎn)品組合，為公司長期業(yè)績增長提供有效支撐。
　　海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，加強(qiáng)全球化布局
　　公司出海戰(zhàn)略布局多年，自身海外業(yè)務(wù)覆蓋中東、亞太和南美三大區(qū)域，24年收購的Lombard主要覆蓋歐洲區(qū)域。截至10月底，公司今年已新增海外注冊證11張，新增拓展7個(gè)國家，2025年前三季度，公司Castor分支型主動脈覆膜支架和Cratos分支型主動脈覆膜支架在歐洲、南美、亞太的增速較好，Cratos分支型主動脈覆膜支架（非定制證）在9月完成CE注冊現(xiàn)場審核，預(yù)計(jì)2026年獲批；新產(chǎn)品Hector胸主動脈多分支覆膜支架系統(tǒng)已經(jīng)在歐盟獲得定制證書，近期在歐洲正式啟動上市銷售，目前臨床需求反饋積極；Talos直管型胸主動脈覆膜支架系統(tǒng)的CE注冊也正處于審批中。隨著未來更多產(chǎn)品在海外獲批以及覆蓋國家數(shù)量的進(jìn)一步提升，公司2025年、2026年海外業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢，海外營收占比有望進(jìn)一步提升。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常，經(jīng)營效率持續(xù)提升
　　公司第三季度毛利率為73.28%，同比提升+2.43pct；主要原因是生產(chǎn)效率提升、料工費(fèi)下降。公司生產(chǎn)供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)致力于改善生產(chǎn)效率，目前公司原材料國產(chǎn)化率超過85%，自動化編織設(shè)備也陸續(xù)開始使用，隨著銷量和產(chǎn)量提升，原材料的議價(jià)能力也在提升，預(yù)計(jì)全年毛利率恢復(fù)到70%以上。公司第三季度銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.49%、4.64%、7.51%、0.30%，同比分別變動+2.09pct、-7.74pct、-1.89pct、+2.20pct。銷售費(fèi)用率上升主要系公司參加國內(nèi)外展會、學(xué)術(shù)交流導(dǎo)致國內(nèi)外市場的營銷投入增加；研發(fā)費(fèi)用率下