>> 華鑫證券-計算機行業(yè)點評報告：多鄰國(DUOL.O)，用戶與營收強勁增長，戰(zhàn)略重心轉向長期產(chǎn)品力建設-251122
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
308KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任春陽 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件
多鄰國于2025年11月5日公布2025財年第三季度財報。公司實現(xiàn)營收2.717億美元，同比增長41%；總訂單額2.819億美元，同比增長33%；調整后稅息折舊及攤銷前利潤8000萬美元，利潤率達29.5%.日均活躍用戶突破5050萬，同比增長36%，付費訂閱用戶數(shù)達1150萬，同比增長34%。
投資要點
▌營收與盈利表現(xiàn)：營收增長加速，盈利能力顯著提升
營收端：本季度收入與用戶增長加速?？偁I收2.717億美元，同比增長41%。增長由付費訂閱收入驅動，該部分收入達2.295億美元，同比增長46%，顯示其貨幣化能力持續(xù)增強。日活躍用戶（DAU）增長36%，高價訂閱層級（包括Max和家庭計劃）的用戶比例上升，推動了每位平均付費用戶的訂閱收入（ARPU）同比增長7%。
盈利端：在GAAP層面，凈利潤因一次性釋放約2.227億美元的遞延所得稅資產(chǎn)估值備抵而大幅增長。調整后EBITDA達到8000萬美元，利潤率29.5%。此外，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為8424萬美元，自由現(xiàn)金流為7736萬美元，自由現(xiàn)金流利潤率28.5%，證明了其強大的盈利質量和現(xiàn)金流生成能力。
▌用戶增長與運營：DAU突破五千萬里程碑，付費滲透率穩(wěn)步提升
用戶規(guī)模與粘性：本季度日均活躍用戶5050萬，同比增長36%，在去年高基數(shù)的基礎上仍保持高速增長。月活用戶1.353億，同比增長20%。DAU/MAU比值的提升，反映了用戶參與度和粘性的進一步增強。
付費轉化：期末付費訂閱用戶數(shù)達到1150萬，同比增長34%。付費用戶占過去12個月月活用戶的比例提升至9.0%（去年同期為8.5%）。同時，每付費用戶平均訂閱收入a同比增長7%，這得益于Max等高價格訂閱套餐和家庭計劃占比的提升。
▌戰(zhàn)略方向與產(chǎn)品創(chuàng)新：明確向“長期主義”傾斜，AI與教學效果成為投資重心
重心轉移：公司決定將資源平衡向更長期的計劃傾斜。具體表現(xiàn)為：相對更多地投資于“提升教學效果”，并在A/B測試中優(yōu)先考慮用戶增長而非貨幣化。這一戰(zhàn)略調整已體現(xiàn)在其全年指引中，公司愿意為構建長期產(chǎn)品力而承受短期的增長或利潤壓力。
AI驅動的產(chǎn)品愿景：公司日益相信AI能從根本上改變教學方式，其長期目標是開發(fā)一款在多個學科上比私人教師更有吸引力、教學效果同樣出色的應用。為此，即使毛利率因生成式AI和服務器托管成本增加而同比下降約40個基點，公司仍持續(xù)投入。
▌全年預期上調，彰顯增長信心
2025財年：預計總訂單額增長32%，營收增長37%，調整后EBITDA利潤率指引中點上調約29%，顯示出強勁的經(jīng)營杠桿。
第四季度：預計訂單額增長22%，營收增長31%，調整后EBITDA利潤率約為28%，反映了公司對產(chǎn)品AI計劃和市場營銷的持續(xù)投入。
▌投資建議
多鄰國在2025年第三季度展現(xiàn)了其作為全球移動學習平臺的強大增長動能與卓越運營效率。公司營收同比增長41%，調整后EBITDA利潤率擴張近5個百分點至29.5%，實現(xiàn)了高質量的增長。核心用戶指標持續(xù)健康增長，日均活躍用戶（DAU）突破5050萬，付費用戶滲透率提升至9.0%，證明了其產(chǎn)品強大的用戶粘性與貨幣化潛力。財報中明確將戰(zhàn)略重心向長期傾斜，優(yōu)先投資于“提升教學效果”與用戶增長，展現(xiàn)出超越短期財務表現(xiàn)的遠見。公司強勁的自由現(xiàn)金流和上調的全年業(yè)績指引，為其長期戰(zhàn)略的實施提供了堅實基礎。多鄰國正通過“產(chǎn)品力驅動增長”的戰(zhàn)略，致力于構建其“AI終極教師”的長期核心壁壘，有望在全球在線教育市場持續(xù)擴大其優(yōu)勢。
▌風險提示
?。?）行業(yè)政策調整或影響市場預期；（2）技術迭代速度存潛在波動風險；（3）AI需求波動致產(chǎn)能錯配風險；（4）國際政策合規(guī)可能存在壓力；（5）資本投入回報周期存在不確定性
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