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1.周觀點(diǎn)及展望
　　在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)再度逼近8月底高點(diǎn)的背景下，本周再度發(fā)生明顯回撤，8月底至今轉(zhuǎn)債指數(shù)形成“雙頂“格局，微盤股回撤較大。與8月底相比，本輪轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的抗跌性要明顯強(qiáng)于8月底，估值表現(xiàn)較強(qiáng)，百元溢價(jià)率估值逼近40%、明顯超過(guò)8月底高點(diǎn)，或與兩方面因素有關(guān)：一是本輪修復(fù)行情中高價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值都明顯偏弱，因此高價(jià)區(qū)通過(guò)估值逆向支撐起到了較好的安全墊作用；二是從兩只ETF來(lái)看，資金端同樣呈現(xiàn)“逆向操作”特征，市場(chǎng)回調(diào)過(guò)程中資金逆向凈流入。短期來(lái)看，轉(zhuǎn)債估值已上行至年內(nèi)高點(diǎn)，估值端保護(hù)較弱、較為依賴正股表現(xiàn)，考慮到權(quán)益市場(chǎng)下跌空間有限+轉(zhuǎn)債倉(cāng)位欠配，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍不乏交易性機(jī)會(huì)。
　　2.轉(zhuǎn)債估值
　　轉(zhuǎn)債抗跌性強(qiáng)、估值上行幅度較大，百元溢價(jià)率估值（39.6%）已超8月22日（37.6%）高點(diǎn)。截止最新，在保留異常點(diǎn)情景下，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債百元溢價(jià)率為39.6%、單周上行3.5%，最新分位數(shù)水平處于2017年以來(lái)97.6%百分位。
　　雖然正股下跌幅度較大，但轉(zhuǎn)債抗跌性突出，尤其是130元以上平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升幅度較大，偏債區(qū)估值略有回落。本周權(quán)益市場(chǎng)回撤較大，但轉(zhuǎn)債抗跌意愿強(qiáng)，此前估值“洼地”130元以上高平價(jià)區(qū)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率明顯拉升，而此前估值相對(duì)高位的偏債區(qū)估值略有回落。
　　3.條款跟蹤
　　贖回：本周立中轉(zhuǎn)債、楚天轉(zhuǎn)債、國(guó)城轉(zhuǎn)債、明電轉(zhuǎn)02、宏發(fā)轉(zhuǎn)債公告贖回，匯成、皓元、奧飛轉(zhuǎn)債公告不贖回，強(qiáng)贖率63%。目前已發(fā)強(qiáng)贖公告、到期贖回公告且尚未退市的轉(zhuǎn)債共16只，尚未退市的轉(zhuǎn)債中，強(qiáng)贖和到期轉(zhuǎn)債的潛在轉(zhuǎn)股或到期余額為93億元。最新處于贖回進(jìn)度的轉(zhuǎn)債共有40只，下周有望滿足贖回條件的有9只，預(yù)計(jì)發(fā)布觸發(fā)贖回公告的有14只。
　　下修：本周無(wú)轉(zhuǎn)債提議下修，艾迪、晶能轉(zhuǎn)債公布下修結(jié)果，均下修到底。截至最新，共有106只轉(zhuǎn)債處于暫不下修區(qū)間，20只轉(zhuǎn)債因凈資產(chǎn)約束無(wú)法下修，2只轉(zhuǎn)債已觸發(fā)且股價(jià)仍低于下修觸發(fā)價(jià)但未出公告，34只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)下修日子，無(wú)轉(zhuǎn)債已發(fā)下修董事會(huì)預(yù)案但未上股東大會(huì)。
　　回售：本周鴻路、百潤(rùn)轉(zhuǎn)債發(fā)布有條件回售公告。截至最新，7只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)回售觸發(fā)日子，其中1只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)下修日子，6只轉(zhuǎn)債處于暫不下修區(qū)間。
　　4.一級(jí)發(fā)行
　　本周茂萊轉(zhuǎn)債發(fā)行，茂萊轉(zhuǎn)債、瑞可轉(zhuǎn)債已發(fā)行待上市，卓鎂轉(zhuǎn)債將于下周（2025/11/24）上市。截止最新，處于同意注冊(cè)進(jìn)度的轉(zhuǎn)債共有8只，待發(fā)規(guī)模67億元；處于上市委通過(guò)進(jìn)度的轉(zhuǎn)債共有6只，待發(fā)規(guī)模78億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)等