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一級(jí)市場(chǎng)：本期普通信用債、二永債凈供給均環(huán)比下降。本期（2025.11.10-2025.11.16）普通信用債合計(jì)發(fā)行/凈融資2699億元/314億元，上期（2025.11.03-2025.11.09）分別為2904億元/933億元。其中，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行環(huán)比小幅下降至1827億元，凈融資環(huán)比下降至418億元；城投債發(fā)行環(huán)比小幅下降至840億元，凈融資環(huán)比下降至-136億元。本期銀行二永債合計(jì)發(fā)行/凈融資106億元/69億元，上期分別為550億元/250億元；其中，二級(jí)資本債發(fā)行1只、到期1只，凈融資環(huán)比轉(zhuǎn)正至13億元；永續(xù)債發(fā)行4只、到期1只，凈融資環(huán)比大幅下降至56億元。
　　二級(jí)市場(chǎng)：收益率多小幅下行，信用利差走闊為主，1Y表現(xiàn)較好。具體來(lái)看，收益率方面，3/5/7Y弱資質(zhì)品種降幅更大（5YAA/AA-級(jí)中票分別為-3.12/-8.12BP；3YAA/AA-級(jí)銀行永續(xù)債分別為-3.17/-5.17BP），而10YAAA級(jí)普信上行幅度相對(duì)較大（中票/城投債分別+為1.53/+1.29BP）；信用利差方面，1Y除中高等級(jí)城投債走闊0.01BP外，其余全部收窄，低等級(jí)表現(xiàn)更好（1YAA-級(jí)城投債/銀行二級(jí)資本債分別為-3.99/-2.34BP），5/7/10Y中高等級(jí)大多走闊（5YAAA/AA+級(jí)城投債分別為+4.13/+3.13BP），但5YAA-級(jí)中票本期表現(xiàn)最好（-5.69BP）。本期普通信用債、二永債換手率均下降。
　　債市進(jìn)入政策和數(shù)據(jù)真空期，但公募贖回費(fèi)新規(guī)尚未落地，疊加居民存款搬家或延續(xù)，關(guān)注震蕩行情下信用債的票息價(jià)值。近期債市呈箱體震蕩走勢(shì)，10Y國(guó)債活躍券收益率圍繞1.8%小幅波動(dòng)，央行恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)和基本面轉(zhuǎn)弱均已被定價(jià)，債市對(duì)短期利好基本交易完畢，債市進(jìn)入政策和數(shù)據(jù)真空期。但考慮到《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定》（簡(jiǎn)稱(chēng)“公募贖回費(fèi)新規(guī)”）尚未落地，疊加滬指創(chuàng)10年新高，權(quán)益仍是強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)，居民存款搬家至權(quán)益市場(chǎng)或延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。總體來(lái)看，現(xiàn)階段債市主要矛盾在于有多少做多空間，基本面轉(zhuǎn)弱提高了做多勝率，但債市收益率下行空間短期受制約，需進(jìn)一步關(guān)注基本面對(duì)債市定價(jià)權(quán)重變化，以及后續(xù)貨幣政策配合財(cái)政進(jìn)一步加碼的可能。利率震蕩行情下，短期內(nèi)信用債票息資產(chǎn)性?xún)r(jià)比可能抬升，流動(dòng)性寬松狀態(tài)下，中短端仍具確定性和性?xún)r(jià)比，但超長(zhǎng)信用債在流動(dòng)性劣勢(shì)、機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎、籌碼切換的背景下可能面臨重定價(jià)。同時(shí)，近期攤余成本法定開(kāi)債基密集進(jìn)入開(kāi)放期，再配置下信用債持倉(cāng)占比有所提升，對(duì)普信債（尤其是3-5年）形成一定需求支撐。但當(dāng)前信用利差整體處于相對(duì)低位，繼續(xù)壓縮的空間可能相對(duì)有限，關(guān)注震蕩行情下信用債的票息價(jià)值。
　　信用策略：1-3年仍具套息空間和性?xún)r(jià)比，同時(shí)可適度關(guān)注3-5年期高等級(jí)，但對(duì)信用拉久期仍需保持克制。流動(dòng)性寬松狀態(tài)下，1-3年中短端仍具備性?xún)r(jià)比（尤其是兼具防御性和進(jìn)攻彈性的3年左右期限），中短端下沉和套息策略仍然占優(yōu)。同時(shí)，對(duì)于負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定的投資者，也可以適度關(guān)注3-5年高等級(jí)的配置價(jià)值。但在長(zhǎng)債利率短期或呈現(xiàn)震蕩格局、長(zhǎng)端信用債面臨重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)且公募基金費(fèi)率新規(guī)未落地的背景下，對(duì)信用拉久期（尤其是5年以上信用）仍需保持克制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差，政策變化超預(yù)期，債市波動(dòng)超預(yù)期，贖回壓力超預(yù)期