>> 中泰證券-負(fù)債行為跟蹤：年末風(fēng)格切換結(jié)束了嗎？-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 6891KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林莎,張可迎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們在10月中旬以來的報告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)防御轉(zhuǎn)向均衡，以均衡配置渡過糾結(jié)期，耐心等待風(fēng)格重新聚焦科技。10月12日《關(guān)稅2.0：順勢調(diào)結(jié)構(gòu)》中提到，“短期順勢調(diào)結(jié)構(gòu)，關(guān)注金融（銀行+保險），科技可能出現(xiàn)輪動，前期強(qiáng)勢的板塊短期可能順勢兌現(xiàn)浮盈伴隨降杠桿而出現(xiàn)調(diào)整”。11月3日《資金接力的缺位》中新增順周期中的化工作為科技的對沖。11月8日《 4000點以后：絕對收益向左，交易資金向右》：“從絕對收益投資人如保險、年金的視角看，今年以來已經(jīng)增配了較多權(quán)益，并且在風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例敞口逐漸放大，年末行為上更傾向于鎖定收益，而新增資金的審美偏好可能也會更加穩(wěn)健?！?br> 本周市場全面縮量下跌，科技板塊跌幅最大，市場用加速下跌完成了風(fēng)格切換。高頻資金來看，寬基ETF資金加速凈流入，南向北向資金均衡配置。
杠桿、主力資金加速凈流出，北向與南向均衡配置趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。1）杠桿資金退潮，但絕對水平仍然較高。本周杠桿交易活躍度明顯下降，回落至“均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差”以下，大致等同于8月上旬左右的水平。熱門股多數(shù)去杠桿，流入基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁等行業(yè)；2）主力資金加速凈流出。周五滬深300、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板主力資金均大幅凈流出，不過絕對量不及10月30日；3）北向資金逆向加倉銀行：北向成交金額小幅回落，重倉股整體下跌，或顯示資金呈流出狀態(tài)，逆勢上漲的是銀行；4）南向資金繼續(xù)均衡配置：日均凈買入額回落，行業(yè)均衡配置，商貿(mào)零售、電子、銀行、房地產(chǎn)凈流入規(guī)模較大。
資金全面流出的同時，僅ETF在凈買入。周一至周四，除科創(chuàng)50ETF，其余寬基日均凈流入規(guī)模超過上周。周五寬基ETF均出現(xiàn)大幅凈流入。
資金面的變化是市場調(diào)整的深層原因，同時也受到多重直接因素催化。第一，美國政府關(guān)門、降息預(yù)期下調(diào)等引發(fā)流動性擔(dān)憂。全球股市普遍下跌的同時，黃金白銀等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)也同時下跌，國內(nèi)股市調(diào)整也未對債券形成明顯利好。第二，AI泡沫論再度興起亦短期壓制風(fēng)險偏好。周三盤后英偉達(dá)三季報數(shù)據(jù)超預(yù)期，但隨之而來的是財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)疑和AI泡沫論，周四、周五英偉達(dá)股價大幅下跌，國內(nèi)科技板塊隨之調(diào)整。第三，日歷效應(yīng)、股指期貨交割等因素放大市場波動。周五市場情緒通常偏謹(jǐn)慎，疊加11月21日當(dāng)月股指期貨期權(quán)交割日，市場波動有所放大。
年末資金分歧疊加事件催化帶來情緒指標(biāo)全面回落，VIX指數(shù)與國內(nèi)股指期貨基差等情緒指標(biāo)顯示市場風(fēng)險偏好有所降溫。
此前我們推薦的均衡配置組合可以渡過糾結(jié)期，用與科技弱相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的行業(yè)進(jìn)行對沖，例如：1）金融：對沖科技震蕩風(fēng)險；2）順周期中的化工；3）中美敘事轉(zhuǎn)暖下創(chuàng)新藥。
市場風(fēng)格會重新聚焦科技，可能就在年內(nèi)，大幅的調(diào)整將加快這個時點的到來。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)估算統(tǒng)計偏差、國內(nèi)外宏觀因素超預(yù)期波動、市場超預(yù)期波動、信息更新不及時等。
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