>> 中泰證券-固收事件點評報告：“合意”貸款增速的下行-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大小： |
3382KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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社融增速小幅下行，政府債同比拉動效應(yīng)退坡：
國債與地方債發(fā)行額環(huán)比下滑，人民幣貸款分項自7月后再現(xiàn)負增。10月新增社會融資規(guī)模8,150億元，同比少增5,970億元，同比增速為8.50%，環(huán)比上月進一步下降0.2pct。整體社融增速下滑略低預(yù)期，政府債融資對同比增速拉動形成負貢獻，但債券融資項仍構(gòu)成社融增量的主要來源；人民幣貸款項減少200億元，連續(xù)4月表現(xiàn)少增，負向拉動社融同比增速0.08個百分點。同時，委托貸款表現(xiàn)同比多增，或與政策性開發(fā)性金融工具投放落地有關(guān)，近期發(fā)改委亦發(fā)聲“5000億元新型政策性金融工具資金已全部投放完畢”。
居民“去杠桿”，票據(jù)融資高增：
居民短貸連續(xù)位于季節(jié)性低位，中長貸表現(xiàn)偏弱。10月地產(chǎn)成交顯示不足，截至10月31日，14城二手成交面積較9月環(huán)比減少15.37%，新房成交表現(xiàn)環(huán)比前月下降26.6%，中長貸需求新增有限，短貸弱于季節(jié)性或與近期部分地區(qū)國補限制有關(guān)。
企業(yè)短貸韌性，票據(jù)融資高增形成正向拉動。票據(jù)利率走勢來看，10月出現(xiàn)明顯下滑，月末3M期國股轉(zhuǎn)貼利率一度下降至0%附近，與10月票據(jù)融資高增形成印證。
盡管信貸分項走弱，但整體社融增速并不算弱，貸款增速的下行在當(dāng)前和未來的經(jīng)濟發(fā)展可能也偏“合意”。央行在Q3貨幣政策報告專欄中指出，“與銀行貸款相比，社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量等總量指標(biāo)更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)”、“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長與名義經(jīng)濟增速基本匹配的同時，貸款增速略低一些也是合理的，反映我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的變化”。
存款“非銀化”，M1同比增速高點回落：
M1同比小幅回落但仍在高位，居民存款“非銀化”再現(xiàn)。10月M1同比增長6.20%，較前月回落，M2同比增長8.20%，較前月小幅下行；10月M2-M1增速差較前月小幅走闊至2.00%，一方面與去年四季度基數(shù)抬升有關(guān)，另一方面反映資金活化進程仍存波動。觀察存款端，企業(yè)居民存款雙雙流出，財政支出放緩，資金流向非銀，表現(xiàn)在非銀存款的超季節(jié)性增長。
總結(jié)來看，10月金融數(shù)據(jù)在社融、信貸增速上的放緩基本符合預(yù)期，但有幾個方面可以關(guān)注：1）社融分項中委托貸款多增，反映新型政策性金融工具投放落地，后續(xù)對信貸的拉動效應(yīng)有待釋放；2）居民繼續(xù)表現(xiàn)“去杠桿”，企業(yè)短貸韌性，貸款增速下行可能偏“合意”，反映當(dāng)前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在質(zhì)量上的變化；3）M1增速回落但仍在高位，居民、企業(yè)存款凈流出，存款“非銀化”再現(xiàn)，資金活化仍在進程中。
于債市而言，社融數(shù)據(jù)公布本身基本未定價，從日內(nèi)關(guān)系來看，近期股債蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)，但從日間波動上，債市利率波動較窄。往后看，年內(nèi)可關(guān)注短期風(fēng)偏變化下長債再平衡的利差收窄做多交易機會，以及基于籌碼交易的基金久期博弈空間。
風(fēng)險提示：央行超預(yù)期收緊貨幣政策、理財大規(guī)模回表引發(fā)市場波動、機構(gòu)行為大幅趨同形成正反饋、研報信息更新不及時。
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