>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：降息預(yù)期搖擺，銅價(jià)震蕩偏弱-251122
| 上傳日期： |
2025/11/22 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）宏觀方面，降息預(yù)期搖擺
?、倜绹?guó)政府長(zhǎng)時(shí)間的停擺可能導(dǎo)致不會(huì)發(fā)布10月失業(yè)率和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)報(bào)告，數(shù)據(jù)的缺失使得美聯(lián)儲(chǔ)在12月降息的決策上更加“畏手畏腳”，保持謹(jǐn)慎。
?、诿缆?lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于12月是否降息仍存分歧，鷹派票委波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯直言進(jìn)一步降息“門檻較高”，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席杰夫·施密德表示，進(jìn)一步降息帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)使高通脹更加根深蒂固，而不是有效支撐勞動(dòng)力市場(chǎng)。FED watch工具顯示，下次降息概率下降。
?。?）供給方面，原料端銅礦偏緊，精廢價(jià)差走擴(kuò)帶動(dòng)廢銅補(bǔ)位
①銅礦方面，銅礦現(xiàn)貨TC維持低位，截至11月21日，銅礦現(xiàn)貨TC報(bào)-41.82美元/干噸；本周自由港公司宣布Grasberg礦區(qū)中的Deep MillLevel Zone和Big Gossan復(fù)產(chǎn)，受影響的Grasberg Block Cave地下礦將于2026年Q2陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，與此前預(yù)期的停產(chǎn)影響基本一致
?、诰~方面，10月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降2.94萬(wàn)噸，環(huán)比降幅2.62%，主要受冶煉廠檢修影響；9月初以來(lái)，由于化肥需求疲軟，冶煉酸價(jià)格開始出現(xiàn)高位回落，若后市硫酸價(jià)格持續(xù)回落，冶煉廠或難以維持現(xiàn)金流利潤(rùn)，后續(xù)銅冶煉廠開工率或出現(xiàn)惡化
③廢銅方面，短期銅價(jià)上漲帶動(dòng)精廢價(jià)差走擴(kuò)，部分冶煉廠表示陽(yáng)極銅和廢銅供應(yīng)略有增加
?。?）庫(kù)存方面，關(guān)注后續(xù)LME庫(kù)存累庫(kù)情況
本周LME周度平均庫(kù)存15.28萬(wàn)噸，周環(huán)比+12.30%；本周COMEX周度平均庫(kù)存39.10萬(wàn)噸，周環(huán)比+3.55%；截至11月20日，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存19.45萬(wàn)噸，周環(huán)比-0.66萬(wàn)噸。
?。?）微觀需求方面，銅價(jià)回調(diào)帶動(dòng)下游采購(gòu)好轉(zhuǎn)
相較于2024年銅價(jià)站上80000元后下游表現(xiàn)，本輪下游終端的負(fù)反饋程度相對(duì)溫和，銅下游需求存在較強(qiáng)韌性：第一，銅價(jià)回調(diào)后，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水，這表明隨著供應(yīng)的逐步緊缺得到共識(shí)，下游對(duì)銅價(jià)的心理價(jià)位上限逐步上移；第二，隨著銅價(jià)底部重心上移，下游雖有畏高情緒，但價(jià)格回落后仍有較多采購(gòu)訂單釋放，加工端電解銅桿開工率環(huán)比連續(xù)2周上行。
總結(jié)：（1）宏觀方面，短期交易驅(qū)動(dòng)關(guān)注12月降息預(yù)期以及國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議，本周降息預(yù)期走弱后大類資產(chǎn)普遍下行，銅價(jià)表現(xiàn)亦偏弱，目前因美國(guó)政府關(guān)門導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷及數(shù)據(jù)空缺使得后續(xù)降息預(yù)期暫不明朗，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于12月降息的決策亦存在分歧，后續(xù)降息預(yù)期或仍將擾動(dòng)銅價(jià)。（2）基本面方面，銅價(jià)回調(diào)后，下游采購(gòu)表現(xiàn)轉(zhuǎn)暖，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)且維持、加工端開工率連續(xù)2周環(huán)比上行，印證我們此前對(duì)于下游需求表現(xiàn)的觀點(diǎn)：隨著供應(yīng)的逐步緊缺得到共識(shí)，下游對(duì)銅價(jià)的心理價(jià)位上限逐步上移。自由港公司預(yù)計(jì)Grasberg Block Cave地下礦將于2026年Q2陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，短期銅礦供應(yīng)緊缺格局不變，關(guān)注年末長(zhǎng)單TC談判及副產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，0及以下的長(zhǎng)單TC以及副產(chǎn)品價(jià)格走弱或引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)減產(chǎn)的擔(dān)憂。
展望：中長(zhǎng)期的供需矛盾支撐銅價(jià)底部重心逐步上移，關(guān)注海外降息預(yù)期等宏觀驅(qū)動(dòng)。
策略：區(qū)間操作，主力參考85000-87800
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