>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：如何看待近期A股科技板塊回調(diào)？-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、如何看待當(dāng)前A股科技行情？
近期，受美股AI板塊高位震蕩及海外“AI泡沫”討論升溫影響，A股科技板塊同步出現(xiàn)明顯調(diào)整。納斯達(dá)克指數(shù)從10月29日至11月21日調(diào)整幅度達(dá)-7.03%，同期A股科創(chuàng)綜指和創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整幅度更大，分別為-11.11%與-12.16%。分行業(yè)看，A股科技板塊回調(diào)時(shí)間有先后差異：計(jì)算機(jī)和傳媒分別在9月17日與10月9日達(dá)到高點(diǎn)后率先回調(diào)，目前從高點(diǎn)已調(diào)整-9.27%與-11.89%，而電子與通信則與納指高點(diǎn)時(shí)間接近，在10月29日后進(jìn)入下降區(qū)間，目前調(diào)整幅度分別為-15.14%與12.66%。
A股科技板塊調(diào)整的原因主要由于美股AI龍頭調(diào)整傳導(dǎo)，與年底機(jī)構(gòu)資金收益率鎖定切換防御、政策真空期杠桿資金交易動力下降也有一定關(guān)系。首先，科技板塊受美股AI龍頭影響較強(qiáng)，美股回調(diào)傳導(dǎo)到A股。近期美股AI龍頭估值過高引發(fā)泡沫討論，疊加美聯(lián)儲12月降息預(yù)期下降造成波動上揚(yáng)，美股AI龍頭股價(jià)回調(diào)，英偉達(dá)雖業(yè)績超預(yù)期但未能持續(xù)提振市場?？萍及鍓K因產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)、估值對標(biāo)美股從而受美股龍頭影響較強(qiáng)，美股回調(diào)傳導(dǎo)到A股導(dǎo)致科技板塊下跌。其次，年底機(jī)構(gòu)通常進(jìn)入防御策略階段，以鎖定年度在手資金收益率，策略風(fēng)險(xiǎn)偏好保守對高估值的電子、通信等科技板塊影響或較大。第三，近期政策密集出臺可能性較低，杠桿資金等交易動力或下降。
展望后市，我們認(rèn)為本輪科技行情遠(yuǎn)未結(jié)束，在短期回調(diào)后有望延續(xù)。核心原因在于，美股發(fā)生AI產(chǎn)業(yè)基本面逆轉(zhuǎn)的可能性較低，后續(xù)仍會給予A股對標(biāo)公司較大估值增長空間。從美股看，一方面，AI龍頭業(yè)績增長仍然強(qiáng)勢。另一方面，美股上市公司回購也較大程度對沖了機(jī)構(gòu)減持壓力。在業(yè)績高增和超大規(guī)?；刭?fù)械紫?，可能出現(xiàn)高位震蕩和個(gè)股層面的內(nèi)部出清，但與2000年那種“科技泡沫整體破裂”的系統(tǒng)性崩塌還相去甚遠(yuǎn)。就A股而言，當(dāng)前AI板塊行情的發(fā)展階段，大致對應(yīng)美股2023-2024年資金從硬件向應(yīng)用擴(kuò)散的時(shí)期，硬件基礎(chǔ)設(shè)施行情已充分演繹，設(shè)備材料環(huán)節(jié)正在發(fā)酵，應(yīng)用層面剛剛起步。這或意味著，AI行情遠(yuǎn)未進(jìn)入尾聲。
從資金面看，上周不同渠道資金仍然分化，撤離與抄底并存。ETF與北向資金周度凈流入，以周五單日最為明顯，產(chǎn)業(yè)重要股東資金離場減緩，而杠桿資金出現(xiàn)離場跡象。首先，從ETF資金看，多數(shù)板塊凈流入，有抄底表現(xiàn)。中證2000、科創(chuàng)50、紅利指數(shù)ETF資金延續(xù)上周凈流入且明顯加速，中證500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF由進(jìn)出平衡轉(zhuǎn)為凈流入，滬深300ETF雖然在周四前仍為凈流出，但周五的大幅流入完全覆蓋了前幾日流出總額，周度流入為正。其次，北向資金交易量與滬深300ETF上周偏好極為相似，周四前凈流入，周五完全收復(fù)失地，迎來11月以來的首次大幅增長。第三，大股東減持水平從連續(xù)四周增加趨勢中反轉(zhuǎn)，回到11月初的水平。第四，杠桿資金明顯收縮，兩融余額與平均擔(dān)保比例周度均下降。
二、投資建議
中期來看本輪市場行情或仍未結(jié)束，在中長期資金壓艙石作用、居民資金入市仍有空間、科技創(chuàng)新政策加碼與AI產(chǎn)業(yè)趨勢向上的多重因素作用下，本輪A股市場行情向上空間猶存。重點(diǎn)圍繞四條主線做中期布局：
1）港股科技龍頭；2）AI技術(shù)革命帶來的垂類應(yīng)用；3）創(chuàng)新藥與醫(yī)療AI；4）高股息資產(chǎn)配置，可延伸至固收+量化等穩(wěn)健收益類產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險(xiǎn)。
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