>> 長江證券-首都在線(300846)經(jīng)營質(zhì)量不斷改善，AI+全球化布局描繪智算藍(lán)圖-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
大小： |
736KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宗建樹 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
首都在線發(fā)布2025年三季度報(bào)告，公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收2.97億，同比減少12.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.28億，同比增長47.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.39億，同比增長31.85%，利潤端明顯縮虧，營收端結(jié)構(gòu)逐步向高質(zhì)量業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)整。年初至今經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)0.87億元，同比下降49.77%。費(fèi)用端較去年同期除銷售費(fèi)用率提升外，研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均下降，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.02%/11.34%/5.17%。
事件評(píng)論
營收主動(dòng)性結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升。公司核心業(yè)務(wù)分為IDC業(yè)務(wù)和云計(jì)算業(yè)務(wù)，云計(jì)算業(yè)務(wù)包含計(jì)算云（GPU）和智算云（GPU）。近年來，受國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)增速放緩、運(yùn)營商政策調(diào)整等因素影響，傳統(tǒng)IDC行業(yè)發(fā)展承壓。公司對(duì)IDC業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦高功率智算中心建設(shè)，強(qiáng)化AIDC業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局。同時(shí)，策略性縮減低毛利傳統(tǒng)IDC業(yè)務(wù)，以提升整體經(jīng)營質(zhì)量。公司Q3單季度毛利率為11.91%，同比去年明顯改善提升5.53pct。
多指標(biāo)彰顯公司成長潛力與強(qiáng)運(yùn)營能力。截至2025年三季度，公司使用權(quán)資產(chǎn)期末1.61億，較上年度末增加202.25%，租賃負(fù)債期末1.28億，較上年度末增加256.06%，主要系公司通過融資租賃直租式采購的設(shè)備增加所致，數(shù)值大幅增加彰顯公司基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入加速建設(shè)周期，明年基本面有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。年初至報(bào)告期末公司資產(chǎn)處置收益較上年同期增加513.46%，主要系公司持續(xù)推進(jìn)設(shè)備更新與優(yōu)化，部分批次設(shè)備處置價(jià)格高于賬面凈值所致，彰顯公司優(yōu)秀的運(yùn)營能力和管理能力。
堅(jiān)定全球化布局，加強(qiáng)國內(nèi)核心節(jié)點(diǎn)建設(shè)，智算譜寫新篇章。今年以來公司在懷來、蕪湖的數(shù)據(jù)中心陸續(xù)開工，這些智算項(xiàng)目的落地，將與首都在線的門頭溝、宿遷、海南智算集群協(xié)同構(gòu)建起覆蓋華北、華南、西北、長三角的全國一體的智算網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)依托公司全球云網(wǎng)一體化積淀，進(jìn)一步強(qiáng)化“國內(nèi)+海外”算力服務(wù)能力。2025年9月，公司與廣西玉林市政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將充分整合各自優(yōu)勢(shì)資源，在建設(shè)國產(chǎn)異構(gòu)算力適配中心、建設(shè)智能算力萬卡集群、建設(shè)智算生態(tài)、建立智算人才培養(yǎng)與實(shí)訓(xùn)基地、打造算力出海基地和樞紐東盟等方面開展合作，攜手推進(jìn)合作共贏，助推玉林高質(zhì)量發(fā)展。
公司將以智算使能者角色，與行業(yè)伙伴共拓全球業(yè)務(wù)、推動(dòng)異構(gòu)融合、構(gòu)建開放生態(tài)。公司堅(jiān)定全球化布局，掌握稀缺節(jié)點(diǎn)資源；聚焦重點(diǎn)客戶發(fā)展，積極突破傳統(tǒng)服務(wù)模式，拓展雙方合作范圍和內(nèi)容，且加強(qiáng)國內(nèi)核心城市IDC資源建設(shè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.5/-0.7/0.5億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
2、國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；
3、智算云及IDC投資規(guī)劃不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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