>> 申萬宏源-大麥娛樂(1060.HK)IP收入超一倍增長，演出業(yè)務(wù)多元探索-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
大小： |
937KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,任夢妮,夏嘉勵 |
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事件：
FY26H1（截止25年9月30日六個月）公司收入40.5億，同比增長33%；歸母凈利潤5.2億，同比增長54%（此前已預(yù)告凈利超5億）；經(jīng)調(diào)整ebita5.5億，剔除掉FY25H1單筆1.6億金融資產(chǎn)減值撥回的影響，F(xiàn)Y26H1同比增長14%。
投資要點：
IP衍生業(yè)務(wù)收入同比翻倍：ToB授權(quán)業(yè)務(wù)高增，ToC快速起步中。FY26H1收入11.6億，同比+105%，分部業(yè)績（毛利-分配至分部的銷售費用）2.3億，同比+44%。利潤率下降受錦鯉拿趣關(guān)停一次性影響，核心阿里魚業(yè)務(wù)收入同比增速超100%、利潤基本實現(xiàn)翻倍。分業(yè)務(wù)：1）ToB轉(zhuǎn)授權(quán)：頭部IP優(yōu)質(zhì)：三麗鷗家族、吉伊卡哇、寶可夢，新增環(huán)球影業(yè)。阿里魚將繼續(xù)加大團(tuán)隊投入，下游合作品牌快速擴(kuò)張中。2）零售品牌運營（搭建IP店鋪模型、授權(quán)運營方開店經(jīng)營）：已開多個品牌國內(nèi)首店，如Chiikawa大陸首店、TOPPS天貓店。后續(xù)有望布局更多線下體驗類業(yè)態(tài)：餐飲類（如面店、咖啡店）、小型室內(nèi)樂園等
演出：核心國內(nèi)演唱會品類穩(wěn)增，啟動向外出海、向上游延伸。FY26H1實現(xiàn)收入13.4億，同比+14.5%；分部業(yè)績7.5億，同比+4.7%。利潤率下降可能系國際化提前布局+演出內(nèi)容投資業(yè)務(wù)的利潤率偏低。1）票務(wù)：核心品類演唱會受制于供給（頭部內(nèi)容供給、場館飽和等供給限制使得增速有所回落），大麥平臺GMV穩(wěn)中有升，需求側(cè)仍然旺盛，搶票用戶數(shù)同比+17%?，F(xiàn)場服務(wù)構(gòu)筑壁壘：為主辦方提供一站式解決方案，大麥演出FY26H1服務(wù)演出數(shù)量超2500場，場次同比+19%。2）現(xiàn)場娛樂內(nèi)容：收入同比+50%。參與主辦/投資多個場大型演唱會（如易烊千璽2025巡回）、音樂節(jié)、戲劇、脫口秀，向行業(yè)上游延伸。3）出海：海外藝人來華演出日益頻繁、國內(nèi)觀眾跨境觀演需求提升，以東南亞和日韓為起點穩(wěn)步推進(jìn)中。同時公司積極布局上游，中短期將邀約全球頭部藝人赴亞洲演出。
影視內(nèi)容業(yè)務(wù)仍在磨底。電影：FY26H1收入10.6億，同比-15%；分部業(yè)績0.95億，同比-22%。半年報明確調(diào)整電影投資策略：聚焦金額小、風(fēng)險低、內(nèi)容優(yōu)質(zhì)影片，暑期檔《捕風(fēng)追影》投資回報優(yōu)于預(yù)期。劇集制作：收入4.8億，利潤0.4億，同比扭虧。
管理效率有所提升，投資風(fēng)險去年已明顯釋放。管理費用率有所下降，F(xiàn)Y26H116.5%，同比-3.1pct。FY26H1投資虧損673萬（FY25H1投資虧損2686萬+投資減值1.5億）。
維持買入評級?？紤]到公司IP業(yè)務(wù)高增、演出業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，我們上調(diào)FY26-28年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測至10.43/13.92/16.29億元（原預(yù)測為9.15/11.18/12.88億元）。看好公司在高景氣現(xiàn)場娛樂賽道的中長期價值，維持買入評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管環(huán)境變化風(fēng)險；項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；票務(wù)業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險；IP衍生品業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險。
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