>> 湘財(cái)證券-宏觀經(jīng)濟(jì)展望：全球經(jīng)濟(jì)慢復(fù)蘇，“十五五”引領(lǐng)新方向-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評級： |
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作者： |
何超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心要點(diǎn)：
海外宏觀：全球經(jīng)濟(jì)身處復(fù)蘇周期
10月14日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，小幅上調(diào)今年世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。報(bào)告將阿聯(lián)酋今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)至4.8%，高于其今年4月發(fā)布的預(yù)測。報(bào)告顯示，中東和中亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長將從2024年的2.6%加快至今年的3.5%，并在2026年達(dá)到3.8%。與4月發(fā)布的預(yù)測相比，IMF上調(diào)了對中東和中亞地區(qū)的增長預(yù)期。2026年增長3.5%。美國在2025年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為2.0%，略領(lǐng)先發(fā)達(dá)國家平均水平。中國預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到4.8%，較2024年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，并在2026年進(jìn)一步降速到同比4.2%的增速。
全球通脹預(yù)計(jì)持續(xù)緩解，但各國情況可能各異。美國通脹仍高于目標(biāo)水平且風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，其他地區(qū)則保持溫和態(tài)勢。當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)加劇，一則來自各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，且外部環(huán)境具有持續(xù)的不確定性、保護(hù)主義抬頭及勞動力供給沖擊可能抑制經(jīng)濟(jì)增長。財(cái)政脆弱性、潛在金融市場回調(diào)及體制侵蝕可能威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
美國經(jīng)濟(jì)基本面走弱。政府停擺引發(fā)財(cái)政擔(dān)憂，美債收益率波動加劇，黃金避險(xiǎn)需求升溫，短期利率承壓，市場進(jìn)入高波動模式。我們認(rèn)為，此次罷工事件是美國經(jīng)濟(jì)基本面走弱的一個(gè)縮影。就業(yè)市場的惡化催生了勞動者對于薪資增長、工時(shí)保障、福利資格等方面的保障需求，反映基層員工對“可負(fù)擔(dān)生活成本”的迫切需求，而非傳統(tǒng)的工作條件改善。而對于企業(yè)端，需要平衡成本與勞資的關(guān)系，若單純壓縮人力成本可能引發(fā)供應(yīng)鏈中斷或品牌聲譽(yù)受損，可能需通過更靈活的排班、階梯式薪資調(diào)整來緩解矛盾。
國內(nèi)宏觀：投資退坡明顯，“十五五”引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新方向
我們預(yù)計(jì)第四季度GDP同比增速或存在低于5%的可能性，但全年GDP增速將在5.0%左右。在宏觀經(jīng)濟(jì)三駕馬車中，我們認(rèn)為投資端的邊際變化是最值得關(guān)注的。相比2025年中國出口的超預(yù)期亮眼，以及消費(fèi)弱復(fù)蘇的正常預(yù)期外，投資端的快速下行可能是最值得警惕和重視的。2025年9月，投資累計(jì)同比增速開始由正轉(zhuǎn)負(fù)。固定資產(chǎn)投資完成額同比由8月的0.5%降至9月-0.5%，并在10月進(jìn)一步下滑至-1.7%。制造業(yè)、基建以及房地產(chǎn)投資均呈現(xiàn)逐步下滑趨勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1-10月，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長2.7%，基建投資（不含電力）同比增長0.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑14.7%。且制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資較上月分別下降1.3個(gè)百分點(diǎn)、1.2個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。
在內(nèi)需修復(fù)放緩的背景下，2025年10月《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡稱“《建議》”）正式發(fā)布，為2026至2030年的中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展繪就了清晰的戰(zhàn)略藍(lán)圖。我們認(rèn)為，“十五五規(guī)劃”的出臺將對資本市場形成利好，將系統(tǒng)性地改變資本市場的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行邏輯和投資者行為。產(chǎn)業(yè)升級將成為最明確的投資主線，催生“新質(zhì)生產(chǎn)力”資產(chǎn)池。隨著政策、資金、人才向現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系集中，資本市場將圍繞“硬科技”、“高端制造”和“綠色轉(zhuǎn)型”三大方向展開深度定價(jià)。集成電路、工業(yè)母機(jī)、基礎(chǔ)軟件等“卡脖子”領(lǐng)域的攻關(guān)，將獲得國家意志和資本市場的雙重加持，相關(guān)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈公司將迎來發(fā)展的黃金期。新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，將成為高成長投資的沃土。而以人工智能、生物制造、量子科技為代表的未來產(chǎn)業(yè)，盡管不確定性較高，但會成為風(fēng)險(xiǎn)投資和長期資本布局的焦點(diǎn)，資本市場為其提供的估值體系和融資支持將至關(guān)重要。
投資建議
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境依然面臨著不確定性。從外部環(huán)境來看，中美貿(mào)易關(guān)系的發(fā)展前景尚不明朗，關(guān)稅談判看似結(jié)果良好，但在個(gè)別領(lǐng)域的制裁和反制裁仍將持續(xù)，未來的關(guān)稅走向也較難預(yù)測。從內(nèi)部來看，去年四季度政策推動形成的高基數(shù)效應(yīng)，將對今年同期的同比增速構(gòu)成壓力。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)價(jià)格可能仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)，不僅是房地產(chǎn)投資端，還有商品房銷售端都面臨著巨大壓力。進(jìn)一步看，房地產(chǎn)的持續(xù)下滑將通過財(cái)富效應(yīng)和地方財(cái)政收入下降，間接削弱居民消費(fèi)能力和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資動能。我們預(yù)計(jì)，宏觀政策或在四季度以后開始進(jìn)一步發(fā)力，一方面美聯(lián)儲降息也打開了國內(nèi)政策的寬松空間；另一方面，相關(guān)政策譬如對于民營經(jīng)濟(jì)的支持可能會有具體的落實(shí)。面對國際市場形勢變化，政策需要積極布局新興產(chǎn)業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策可能會陸續(xù)出臺。
另一方面，美聯(lián)儲降息對大類資產(chǎn)配置也會形成不同的影響。我們認(rèn)為港股受益的確定性較強(qiáng)。港股看漲的邏輯是美聯(lián)儲降息提供的流動性助推效應(yīng)。美元走弱和全球流動性改善會推動資本從美國轉(zhuǎn)向收益率更高的新興市場，若我國貨幣政策在未來跟隨降息，則非銀金融板塊也有望迎來上漲。
黃金投資我們長期看好，全球降息周期有利于黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲。具有“避險(xiǎn)屬性”的黃金也是市場在逐步拋棄美元資產(chǎn)后較為理想的投資選項(xiàng)。雖然近期黃金價(jià)格已經(jīng)面臨快速上漲，近期黃金價(jià)格面臨技術(shù)性回調(diào)后又迅速站上
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