>> 湘財證券-事件點評：政策利率不變、凈息差處于低位，LPR連續(xù)6個月保持不變-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
大小： |
658KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
湘財證券 |
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作者： |
賀鈺偲 |
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核心要點：
事件
中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年11月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。兩個期限LPR均與上月持平。
政策利率保持穩(wěn)定，LPR繼續(xù)按兵不動
11月LPR報價維持不變，符合市場普遍預(yù)期。其主要原因在于其定價“錨”——7天期逆回購利率持續(xù)保持穩(wěn)定。在央行持續(xù)推進完善利率調(diào)控框架的背景下，通過改革MLF操作時點、招標方式等機制安排，LPR的定價“錨”已逐步切換至7天期逆回購利率。當前公開市場7天期逆回購利率保持不變，因此LPR報價未作調(diào)整，與市場預(yù)期相符。
銀行凈息差持續(xù)壓縮，制約LPR報價加點
從凈息差的角度來看，今年銀行凈息差仍在“磨底”。截至9月末，國有大行、股份行、民營行、外資行的凈息差分別較去年末分別收窄14bp、5bp、27bp、7bp。今年存款掛牌利率雖有下調(diào)，但受存款重定價節(jié)奏滯后、存量規(guī)模龐大的約束，目前存款利率短期內(nèi)難現(xiàn)實質(zhì)性調(diào)降。另一方面，貸款占生息資產(chǎn)比重較高，且重定價速度遠快于負債端，下調(diào)LPR報價加點將對資產(chǎn)收益率的拖累更為直接和顯著。當前銀行凈息差已跌至有數(shù)據(jù)以來最低位，報價行若再度主動壓縮LPR加點，將快速拉低貸款基準利率，進一步擠壓凈息差，觸及部分機構(gòu)盈虧平衡線；在資本約束與盈利目標雙重壓力下，銀行缺乏自發(fā)下調(diào)LPR報價加點的激勵。
投資建議
央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到“著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平，督促金融機構(gòu)堅持風險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關(guān)系，持續(xù)深化明示企業(yè)貸款綜合融資成本試點，推動社會綜合融資成本下行?！盠PR的報價將進入一個“提質(zhì)增效”的新階段，使每一次報價調(diào)整都更具市場信號意義。
近期，經(jīng)濟修復(fù)動能邊際趨弱。10月投資、消費、工業(yè)增加值同步回落，出口同比轉(zhuǎn)負，供需兩端同步降溫。往后看，我們預(yù)計新增社融與人民幣貸款大概率延續(xù)下行，全年增速缺口收窄，經(jīng)濟內(nèi)生動力呈“慢變量”特征，有效需求不足仍是核心矛盾。政策端，歲末年初貨幣寬松窗口仍存，我們更傾向于央行在年末通過大規(guī)模國債凈買入主動擴表、向市場注入流動性；而降準、降息操作或延后至2026年初，為“十五五”平穩(wěn)開局預(yù)留充足的政策空間與發(fā)力余地。
風險提示
貨幣政策超預(yù)期；人民幣匯率波動加大；海外政策影響。
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