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事件：聯(lián)想集團(tuán)25/26財(cái)年上半年（截至2025年9月30日）營(yíng)收與盈利雙雙創(chuàng)歷史新高并超出市場(chǎng)預(yù)期，2Q26營(yíng)收達(dá)204.5億美元（彭博預(yù)期201.0億美元），創(chuàng)單季歷史新高，同比增長(zhǎng)15%，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為5.12億美元（彭博預(yù)期4.31億美元），同比增長(zhǎng)27%。2Q26財(cái)季的表現(xiàn)亮眼，AI業(yè)務(wù)成為核心增長(zhǎng)引擎，三大業(yè)務(wù)集團(tuán)與全球區(qū)域市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，看好AI戰(zhàn)略深化下的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。報(bào)告摘要智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)：龍頭地位穩(wěn)固。IDG業(yè)務(wù)2Q26收入同比增長(zhǎng)11.8%至151.1億美元，經(jīng)營(yíng)溢利率同比持平為7.3%，受益于AI電腦出貨占比上升及高端產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，Q2公司在全球個(gè)人電腦市場(chǎng)份額創(chuàng)25.6%的歷史新高，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)；智能手機(jī)業(yè)務(wù)激活量創(chuàng)新高，亞太地區(qū)表現(xiàn)亮眼，印度市場(chǎng)高端機(jī)型與Moto G系列銷量顯著增長(zhǎng)。
　　基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)：高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。ISG業(yè)務(wù)2Q26營(yíng)收同比大增23.7%至40.9億美元，分部經(jīng)營(yíng)虧損1.2億美元，經(jīng)營(yíng)虧損率為0.8%，同比和環(huán)比均有所改善。期間AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)成為核心增長(zhǎng)引擎，云基礎(chǔ)設(shè)施與企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。盡管為擴(kuò)大AI能力與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型增加投資，導(dǎo)致分部經(jīng)營(yíng)虧損，但本地化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與ODM+模式持續(xù)優(yōu)化，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)溢利率穩(wěn)步改善。
　　方案服務(wù)業(yè)務(wù)：創(chuàng)歷史最佳業(yè)績(jī)。SSG業(yè)務(wù)2Q26收入增長(zhǎng)18.1%至25.6億美元，創(chuàng)下歷史新高，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)22.3%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目與解決方案收入占比達(dá)58.9%，TruScale訂閱服務(wù)訂單量實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)，數(shù)字化工作場(chǎng)所解決方案、混合云等業(yè)務(wù)契合市場(chǎng)趨勢(shì)，需求持續(xù)旺盛。
　　AI戰(zhàn)略布局與調(diào)整。公司的AI發(fā)展主題轉(zhuǎn)向以人和企業(yè)實(shí)體為中心的普及與普惠，將為更多形態(tài)AI終端設(shè)備、混合式基礎(chǔ)設(shè)施及AI解決方案帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在個(gè)人智能領(lǐng)域推進(jìn)一體多端戰(zhàn)略，計(jì)劃于明年1月聯(lián)想創(chuàng)新科技大會(huì)全球推出個(gè)人超級(jí)智能體，可協(xié)同各類設(shè)備、學(xué)習(xí)用戶習(xí)慣，成為“個(gè)人智能雙胞胎”；在企業(yè)智能領(lǐng)域公司將AI計(jì)算重心從公有云訓(xùn)練轉(zhuǎn)向本地?cái)?shù)據(jù)中心和邊緣側(cè)推理，致力于將企業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為洞察與價(jià)值，打造“企業(yè)智能雙胞胎”。
　　存儲(chǔ)供應(yīng)與價(jià)格上漲應(yīng)對(duì)措施。當(dāng)下存儲(chǔ)供應(yīng)短缺及價(jià)格上漲問題可能持續(xù)至明年，聯(lián)想已做好充分準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)：在供應(yīng)層面公司通過與關(guān)鍵零部件供應(yīng)商簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議，確保未來(lái)一兩個(gè)季度及明年的需求供應(yīng)；成本控制方面，公司作為行業(yè)最大的零部件買家之一，具備成本優(yōu)勢(shì)，若成本壓力超出預(yù)期，將通過新品發(fā)布、to B客戶或政府部門客戶調(diào)價(jià)等多樣化方式向下游轉(zhuǎn)嫁成本，避免全面突然漲價(jià)，長(zhǎng)期來(lái)看即使供應(yīng)鏈價(jià)格持續(xù)震蕩，聯(lián)想較強(qiáng)的供應(yīng)鏈能力反而凸顯優(yōu)勢(shì)，有望搶占更多市場(chǎng)份額。
　　投資建議Q2財(cái)季公司收入和利潤(rùn)均保持快速增長(zhǎng)，展望后續(xù)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)2025/26財(cái)年和2026/27財(cái)年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為16.2億美元(yoy+12.5%)和17.8億美元(yoy+9.9%)。我們按2025/2026E的預(yù)計(jì)市盈率12.0x,給予公司12.3港元的目標(biāo)價(jià)，相較于最近收市價(jià)有27.1%的漲幅，為“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；AI需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。