>> 中泰證券-輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報(bào)：亞瑪芬披露25Q3業(yè)績(jī)，闊葉漿價(jià)格反彈-251124
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025/11/17-2025/11/21上證指數(shù)-3.9%，深證成指-5.13%，輕工制造指數(shù)-5.26%，在28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第17；紡織服裝指數(shù)-4.8%，在28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第13。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：家居用品（-3.87%），文娛用品（-4.4%），包裝印刷（-6.5%），造紙（-6.69%）。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：飾品（-3.66%），服裝家紡（-4.09%），紡織制造（-6.72%）。
亞瑪芬體育公布2025Q3關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%至17.56億美元（按固定匯率計(jì)增長(zhǎng)28%），歸母凈利潤(rùn)同比大漲156%至1.43億美元。其中，大中華區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)47%至4.62億美元，增速由第一季度的43%、第二季度的42%進(jìn)一步提高至47%，集團(tuán)指出強(qiáng)勁勢(shì)頭延續(xù)至2025年第四季度。三季度延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要得益于Salomon鞋類業(yè)務(wù)的卓越增長(zhǎng)、Arc'teryx的全渠道可比銷售再次加速，以及Wilson Tennis 360和冬季運(yùn)動(dòng)裝備業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)?；诖?，公司上調(diào)2025全年業(yè)績(jī)指引：營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%-24%（此前為20%-21%），毛利率約58%（此前為約57.5%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率12.5%-12.7%（此前為11.8%-12.2%），攤薄每股收益0.88-0.92美元（此前為0.77-0.82美元）。
包裝紙延續(xù)上漲，紙漿價(jià)格反彈。本周箱板紙延續(xù)上漲，闊葉漿價(jià)格小幅反彈，文化紙系價(jià)格處于底部區(qū)間，紙漿提價(jià)下后續(xù)價(jià)格反彈可期。持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的【太陽(yáng)紙業(yè)】，考慮紙漿價(jià)格企穩(wěn)回升及后續(xù)產(chǎn)能的釋放，Q4旺季盈利有望改善；關(guān)注細(xì)分賽道景氣度較高的【仙鶴股份】；新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致紙價(jià)處于底部的白卡紙品種【博匯紙業(yè)】、【五洲特紙】；需求偏弱及進(jìn)口紙壓力較大的箱板紙品種【山鷹國(guó)際】、【玖龍紙業(yè)】、【理文造紙】等；同時(shí)建議關(guān)注業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)的【中順潔柔】。
制造出海：關(guān)注中國(guó)消費(fèi)供應(yīng)鏈出海加速下的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為：（一）全球一次性衛(wèi)材面層材料大升級(jí)，從“內(nèi)卷”走向“外卷”，無(wú)紡布制造出海關(guān)注【延江股份】。基于：跨境品牌沖擊下的海外一次性衛(wèi)品產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)+龍頭示范效應(yīng)+屬地化供應(yīng)壁壘，建議積極關(guān)注無(wú)紡布龍頭制造出海的投資機(jī)會(huì)。（二）【包裝】作為消費(fèi)供應(yīng)鏈的重要配套，需求爆發(fā)+出海的相對(duì)高門檻。帶來(lái)了海外廠商量?jī)r(jià)齊升的機(jī)會(huì)，關(guān)注【美盈森】、【裕同科技】。
紡織制造：己內(nèi)酰胺行業(yè)反內(nèi)卷，關(guān)注臺(tái)華新材。據(jù)塑化聯(lián)盟，11月5日，己內(nèi)酰胺行業(yè)召開交流會(huì)議，圍繞落實(shí)國(guó)家近期關(guān)于治理無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)市場(chǎng)秩序的要求，與會(huì)聚合工廠一致同意實(shí)施減產(chǎn)20%，并每噸產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)100元。己內(nèi)酰胺行業(yè)開啟反內(nèi)卷,建議關(guān)注【臺(tái)華新材】。此外，建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的細(xì)分龍頭：1）重點(diǎn)推薦份額提升、盈利能力隨客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)釋放如期提升的【晶苑國(guó)際】；2）長(zhǎng)線關(guān)注新客戶逐步放量，盈利能力有望隨新工廠爬坡修復(fù)的運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭【華利集團(tuán)】；同時(shí)關(guān)注【新澳股份】、【申洲國(guó)際】、【健盛集團(tuán)】、【南山智尚】、【興業(yè)科技】等。
品牌服飾：建議關(guān)注：1）主業(yè)底部向上，下半年利潤(rùn)彈性可期，看好線下特賣打開第二曲線的【海瀾之家】；2）功能性鞋服消費(fèi)【安踏體育】、【李寧】、【361度】和【波司登】等；3）家紡龍頭【羅萊家紡】【富安娜】、【水星家紡】；4）細(xì)分賽道成長(zhǎng)性突出、渠道數(shù)量&店效提升可期的【報(bào)喜鳥】、【比音勒芬】。
家居：喜臨門Q3電商靚麗，品牌零售增長(zhǎng)超預(yù)期。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【喜臨門】、【顧家家居】，關(guān)注【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關(guān)注【公牛集團(tuán)】、【好太太】、【瑞爾特】。
寵物用品：建議關(guān)注源飛寵物，代工拐點(diǎn)+OBM成長(zhǎng)期，基本盤中高速增長(zhǎng)+品牌放量可期。1）代工業(yè)務(wù)，海外先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，近年已率先布局東南亞產(chǎn)能，有望繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。關(guān)稅大背景下承接訂單轉(zhuǎn)移，老客戶+新品類打開代工空間；2）國(guó)內(nèi)OBM業(yè)務(wù)，狗狗零食品牌匹卡噗跑通，其寵物零食產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，已取得顯著市場(chǎng)反響，看好成長(zhǎng)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)政策變動(dòng)、測(cè)算結(jié)果偏差、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)、歷史規(guī)律失效等風(fēng)險(xiǎn)。
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