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阿里巴巴發(fā)布FY2026Q2業(yè)績，本季度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2478億元/+5%，Non-gaap凈利潤104億元/-72%。本季度電商貨幣化率繼續(xù)穩(wěn)步提升，外賣單量份額穩(wěn)定UE持續(xù)減虧，看好即時(shí)零售業(yè)務(wù)未來廣闊發(fā)展空間及盈利能力改善潛力；云業(yè)務(wù)收入及利潤超預(yù)期，當(dāng)前AI云市場需求旺盛，看好阿里云業(yè)務(wù)未來高速增長及長期盈利改善空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　電商：貨幣化率持續(xù)提升，電商EBITA穩(wěn)健增長。FY2026Q2阿里中國電商集團(tuán)（整合淘天集團(tuán)、餓了么、飛豬）實(shí)現(xiàn)收入1326億元/+16%，客戶管理收入為789億元/+10%，貨幣化率同比繼續(xù)提升，展望后續(xù)，傭金率方面去年9月平臺開始增收0.6%基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)，Q4將進(jìn)入高基數(shù)，預(yù)計(jì)CMR增速將有所放緩。利潤端，阿里中國電商集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為105億元，同比-76%，主要源于對外賣即時(shí)零售新業(yè)務(wù)的投入，剔除閃購?fù)度胗绊戨娚讨鳂I(yè)EBITA同比中單位數(shù)增長，長期看電商貨幣化水平穩(wěn)步提升以及外賣業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)銷售費(fèi)用的長期有效替代下，電商盈利能力有望保持穩(wěn)健。
　　外賣即時(shí)零售：單量結(jié)構(gòu)改善UE持續(xù)減虧，看好未來發(fā)展空間及盈利改善潛力。本季度淘寶閃購在保持訂單份額穩(wěn)定、GMV份額穩(wěn)中有升的同時(shí)，UE持續(xù)改善，10月以來閃購UE虧損相較七八月高峰時(shí)降低一半，主要源自：1）訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高價(jià)值訂單占比提升，最新茶飲訂單比重上漲到75%，筆單價(jià)環(huán)比8月雙位數(shù)增長；2）物流規(guī)模效應(yīng)凸顯，單均物流成本顯著低于業(yè)務(wù)大規(guī)模投入前。同時(shí)非餐品類也快速增長，盒馬貓超閃購訂單環(huán)比8月上漲30%。公司下一階段將進(jìn)一步優(yōu)化用戶體驗(yàn)、聚焦高價(jià)值用戶經(jīng)營、聚焦零售品類發(fā)展，未來將堅(jiān)定在即時(shí)零售業(yè)務(wù)長期投入的決心，看好業(yè)務(wù)長期發(fā)展空間及盈利改善潛力。
　　云與AI：收入及利潤超預(yù)期，需求旺盛看好云業(yè)務(wù)未來高速增長。FY2026Q2云智能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入發(fā)展空間及盈利改善潛力，高于一致預(yù)期的28%，其中不計(jì)入阿里巴巴并表業(yè)務(wù)的收入同比增長29%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入保持三位數(shù)增長。經(jīng)調(diào)整EBITA為36億元/+35%（一致預(yù)期+24.7%）,EBITAmargin 9%；FY26Q2資本開支315億元，略低于一致預(yù)期的322億。目前阿里云及整個(gè)行業(yè)客戶需求依然旺盛，在手積壓訂單持續(xù)擴(kuò)大，未來增長潛力廣闊，公司預(yù)計(jì)此前設(shè)定的未來三年3800億資本開支目標(biāo)，從當(dāng)前客戶需求來看將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步增投，看好云業(yè)務(wù)高速增長趨勢。
　　投資建議：看好阿里巴巴電商主業(yè)穩(wěn)固競爭力、外賣業(yè)務(wù)成長空間、以及云與AI業(yè)務(wù)長期增長潛力，預(yù)計(jì)FY2026-2028年Non-GAAP歸母凈利潤分別為1069/1666/2018億元，給予FY2026財(cái)年電商不考慮閃購虧損的主業(yè)凈利潤10倍PE、云業(yè)務(wù)10倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)185港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加??；外賣投入超預(yù)期