>> 東海證券-中科藍(lán)訊(688332)公司深度報(bào)告：AIOT產(chǎn)品多樣布局，品牌客戶持續(xù)深耕-251126
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
大?。?/td>
| 2983KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
方霽 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
公司是基于RISC-V指令集的國(guó)內(nèi)AIOT領(lǐng)軍企業(yè)之一，凈利率維持行業(yè)領(lǐng)先水平。中科藍(lán)訊基于開(kāi)源的RISC-V架構(gòu)和RT-Thread操作系統(tǒng)，自主開(kāi)發(fā)了高性能CPU內(nèi)核和DSP指令，實(shí)現(xiàn)多種音頻算法，并研發(fā)出自主產(chǎn)權(quán)的藍(lán)牙雙模基帶和射頻、FM接收發(fā)射基帶和射頻、音頻CODEC、電源管理系統(tǒng)、接口電路等多個(gè)功能模塊IP。公司產(chǎn)品包括藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、智能穿戴芯片、無(wú)線麥克風(fēng)芯片、數(shù)字音頻芯片、玩具語(yǔ)音芯片、AIoT芯片、AI語(yǔ)音識(shí)別芯片、Wi-Fi芯片；產(chǎn)品可廣泛運(yùn)用于TWS藍(lán)牙耳機(jī)、頸掛式耳機(jī)、頭戴式耳機(jī)、商務(wù)單邊藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、車載藍(lán)牙音響、電視音響、智能可穿戴設(shè)備、無(wú)線麥克風(fēng)、語(yǔ)音玩具、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等無(wú)線互聯(lián)終端。2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)以藍(lán)牙耳機(jī)芯片（59%）、藍(lán)牙音箱芯片（21%）、數(shù)字音頻芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%）等為主。公司營(yíng)業(yè)收入從2020年的9.27億元增長(zhǎng)到2024年的18.19億元，CAGR約為18.36%，營(yíng)業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)，一是憑借產(chǎn)品優(yōu)異的性價(jià)比對(duì)全球市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)的開(kāi)拓，二是不斷拓展產(chǎn)品矩陣，從單一的耳機(jī)音箱到現(xiàn)在的十大產(chǎn)品線，三是持續(xù)研發(fā)高端芯片開(kāi)拓品牌客戶。主要受益于公司的以價(jià)換量以及后期開(kāi)拓品牌客戶及新興市場(chǎng)的正確策略路線。目前AIOT行業(yè)毛利率長(zhǎng)期維持在40%左右的水平，公司綜合毛利率保持在20%以上的水平，這與公司產(chǎn)品定位和銷售模式有一定的關(guān)聯(lián)，隨著未來(lái)公司的產(chǎn)品升級(jí)，毛利率有望得到較大提升空間。從凈利率來(lái)看，公司的凈利率水平在同行業(yè)企業(yè)中保持相對(duì)領(lǐng)先的水平，公司在費(fèi)用管控上有著極高效率。
公司TWS耳機(jī)芯片不斷向品牌與AI方向升級(jí)，公司長(zhǎng)期受益于全球TWS耳機(jī)長(zhǎng)期滲透率提升。全球TWS耳機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模在2022年約為514億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)8年CAGR為34.88%左右，2024年全球TWS耳機(jī)出貨量達(dá)到3.3億臺(tái)，長(zhǎng)期或保持增長(zhǎng)。全球80%以上的TWS銷售在中國(guó)、印度、美國(guó)、歐洲這樣的人口與經(jīng)濟(jì)較大經(jīng)濟(jì)體，大部分的耳機(jī)銷售價(jià)格低于150美元。我們認(rèn)為未來(lái)產(chǎn)品技術(shù)迭代會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品性價(jià)比更高，同時(shí)產(chǎn)品升級(jí)更高性能產(chǎn)品也會(huì)更加受到消費(fèi)者偏好。全球主流TWS耳機(jī)藍(lán)牙芯片呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，TWS耳機(jī)中的藍(lán)牙主控芯片是最核心的元器件，相對(duì)TWS整機(jī)品牌的產(chǎn)業(yè)技術(shù)壁壘更高。中科藍(lán)訊的TWS耳機(jī)芯片出貨量幾乎占據(jù)全球30%的比例。公司持續(xù)布局耳機(jī)市場(chǎng)，借助于BT系列芯片前期積累的行業(yè)口碑，更多的耳機(jī)、專業(yè)音頻品牌客戶與公司達(dá)成了長(zhǎng)期深度的合作模式。目前，公司與火山引擎等國(guó)內(nèi)外等大模型公司正持續(xù)、分階段開(kāi)展合作，AI耳機(jī)有更多的項(xiàng)目已經(jīng)完成開(kāi)發(fā)，在2025年下半年陸續(xù)批量出貨。
公司在智能穿戴、智能音箱、無(wú)線麥克風(fēng)等AIOT市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花。1）根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，全球可穿戴設(shè)備從2021-2024年期間，總出貨量維持在1.8億-2億臺(tái)之間，同比增速維持在5%—5%區(qū)間，呈現(xiàn)相對(duì)飽和趨勢(shì)。2025年上半年總出貨量同比增長(zhǎng)13%，延續(xù)了2024年增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們認(rèn)為全球可穿戴設(shè)備出貨量相對(duì)于全球人口81億左右的人口來(lái)說(shuō)，滲透率相對(duì)較低，即使可穿戴設(shè)備的使用年限相對(duì)手機(jī)、TWS耳機(jī)來(lái)說(shuō)較長(zhǎng)，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看或依然有較大的發(fā)展空間。公司的智能穿戴方案上至高階BT895X系列，下至中低階AB568X系列、AB569X系列，全方位滿足客戶不同需求。2）估算2024年全球智能音箱總規(guī)模在160億美元左右，全球出貨量保持在1.2億臺(tái)左右。中國(guó)藍(lán)牙音箱銷量保持相對(duì)飽和狀態(tài)，近年來(lái)銷量穩(wěn)定在2300萬(wàn)臺(tái)左右；中國(guó)區(qū)域的藍(lán)牙音箱品牌競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。中科藍(lán)訊在智能音箱品牌合作上不斷增強(qiáng)，同時(shí)持續(xù)研發(fā)，于今年推出Wi-Fi芯片，可用于AI智能音箱等方向，公司從研發(fā)到渠道的全線進(jìn)步長(zhǎng)期將提升公司在智能音箱的份額。3）全球無(wú)線麥克風(fēng)市場(chǎng)規(guī)模在2023年約為132億元左右，預(yù)計(jì)未來(lái)7年內(nèi)保持10.6%的復(fù)合增速。公司的麥克風(fēng)芯片主要用于無(wú)線麥克風(fēng)市場(chǎng)，滿足網(wǎng)絡(luò)直播需求；同時(shí)也配備了多種類型的其他麥克風(fēng)市場(chǎng)，滿足長(zhǎng)尾市場(chǎng)需求。整體上，公司還在多種AIOT小眾市場(chǎng)上積極布局，努力做好每一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的產(chǎn)品應(yīng)用，積極把握AIOT的未來(lái)行業(yè)紅利。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)的AIOT賽道，產(chǎn)品種類不斷豐富，產(chǎn)品從中低端不斷向高端品牌延伸，下游細(xì)分市場(chǎng)種類不斷增多，努力做好多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為20.02/24.11/29.65億元，年增長(zhǎng)率分別為10.08%/20.41%/22.98%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.17/3.80/4.77億元，年增率分別為5.5%/20.1%/25.6%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為51.78/43.10/34.33倍，首次覆蓋，我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
