>> 申萬宏源-阿里巴巴(BABA.US)云增速再創(chuàng)新高，全棧式AI能力再加碼-251126
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙令伊 |
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投資要點(diǎn)：
據(jù)公司公告，阿里巴巴FY2Q26營收為2478億元，同比+5%，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)收入，同口徑收入同比增長15%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比-78%至人民幣91億元，NonGAAP凈利潤為104億元，同比-72%，業(yè)績符合預(yù)期。
戰(zhàn)略重心從平臺經(jīng)濟(jì)向大消費(fèi)生態(tài)全面轉(zhuǎn)型，“全站推”和即時零售帶來的流量協(xié)同下，淘天CMR增速符合預(yù)期，即時零售UE預(yù)計將明顯優(yōu)化。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2Q26中國電商集團(tuán)實現(xiàn)收入1326億元，同比增長16%，經(jīng)調(diào)整EBITA 105億元，同比下滑76%。平臺繼續(xù)推進(jìn)即時零售戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大推動淘寶APP月活同比快速提升，同時“全站推”滲透率的提升驅(qū)動貨幣化率，F(xiàn)Y2Q26客戶管理收入保持10%增長達(dá)789億元。公司積極協(xié)同遠(yuǎn)近場消費(fèi)場景，即時零售高客單訂單/非茶飲訂單占比明顯提升，用戶強(qiáng)心智下留存優(yōu)于預(yù)期，短期單均虧損較7-8月顯著降低。此外，零售品類快速發(fā)展，10月底已有約3500個天貓品牌將線下門店接入即時零售業(yè)務(wù)。9月首個基于用戶導(dǎo)航和到店行為生成的線下榜單—高德掃街榜推出，10月1日高德DAU峰值突破3.6億，創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計隨著25Q4訂單結(jié)構(gòu)及履約成本優(yōu)化，即時零售單位經(jīng)濟(jì)效益將環(huán)比加速改善，同時阿里將進(jìn)一步延展平臺用戶生命周期和客戶價值，實現(xiàn)阿里大消費(fèi)生態(tài)的跨場景流量協(xié)同。
云業(yè)務(wù)增速再創(chuàng)新高，EBITA利潤率穩(wěn)中有升，持續(xù)加碼全棧AI布局，千問APP上線，下載量突破1000萬。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2Q26，云智能集團(tuán)收入為398億元，同比增長34%，不計阿里巴巴并表業(yè)務(wù)收入同比增長29%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)九個季度三位數(shù)增長。FY2Q26公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 36億元，同比增長35%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率提升至9.0%，Capex達(dá)315億元，持續(xù)強(qiáng)化AI驅(qū)動的核心能力。9月，阿里云公布全棧AI能力重大升級，憑借強(qiáng)大的AI+云能力，據(jù)Omdia統(tǒng)計25H1阿里云在中國AI云市場份額位列第一，占比35.8%，未來有望持續(xù)搶占國際AI廠商份額。11月阿里千問APP上線，公測一周下載量已突破1000萬次，成為增長最快的AI應(yīng)用，標(biāo)志著阿里大模型能力正大規(guī)模觸達(dá)C端用戶，支撐其“從應(yīng)用到基礎(chǔ)設(shè)施”的完整AI生態(tài)閉環(huán)。我們認(rèn)為未來AI競爭不再是單點(diǎn)技術(shù)突破，而是涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施效率、模型生態(tài)規(guī)模、應(yīng)用場景深度，阿里正在加速從數(shù)據(jù)中心到應(yīng)用層的垂直整合，成長為“全棧人工智能服務(wù)商”。
國際業(yè)務(wù)聚焦運(yùn)營效率優(yōu)化，實現(xiàn)單季度扭虧為盈。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2Q26國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)收入同比增長10%至348億元，其中國際零售商業(yè)同比增長10%至281億元。公司持續(xù)聚焦運(yùn)營效率優(yōu)化，速賣通Choice業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟(jì)效益顯著改善，國際業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA實現(xiàn)盈利1.62億元，較去年同期29億元虧損，實現(xiàn)首季度扭虧為盈。
保持回購，回報股東。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2Q26單季度，公司以2.53億美元回購1700萬股普通股，回購額度剩余191億美元。
維持“買入”評級。阿里形成大消費(fèi)+科技兩大核心驅(qū)動，全棧式AI戰(zhàn)略布局構(gòu)筑長期護(hù)城河，全力加碼AI to C，鞏固AI生態(tài)場景優(yōu)勢，同時通過即時零售業(yè)務(wù)的積極擴(kuò)張推動遠(yuǎn)近場電商加大業(yè)務(wù)協(xié)同?？紤]到公司持續(xù)投入AI和即時零售新業(yè)務(wù)，我們下調(diào)26-27財年盈利預(yù)測為1019/1455億元（前值為1187/1553億元），隨著即時零售UE改善，我們上調(diào)28財年盈利預(yù)測為1836億元（前值為1788億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)需求持續(xù)疲軟，AI技術(shù)及商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，即時零售需求不及預(yù)期
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