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25Q3業(yè)績(jī)：
　　25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.85億元，yoy+5.2%，qoq+4.7%；25Q3經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為7.86億元，yoy+233%。三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.7%，同比增加1.8pct。
　　分業(yè)務(wù)看，移動(dòng)游戲收入15.1億，yoy-17.1%，主要受去年同期高基數(shù)影響；增值服務(wù)收入30.2億，yoy+7.1%，主要由于付費(fèi)會(huì)員收入增長(zhǎng)；廣告小超預(yù)期（25.7億vs 25.1億consensus），yoy+22.7%；IP衍生品及其他收入5.8億，yoy+2.7%。
　　游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，《三國(guó)：百將牌》26Q1上線
　　《三國(guó)：謀定天下》持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，為公司游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。10月上線新游《逃離鴨科夫》，首月銷量超300萬(wàn)份，最高在線人數(shù)超30萬(wàn)，后續(xù)有望移植至手游及主機(jī)端。新游儲(chǔ)備方面，《三國(guó)：百將牌》預(yù)計(jì)26年一季度上線，作為輕度輕氪游戲，快節(jié)奏及低消費(fèi)滿足年輕用戶游戲需求，有望在年輕人群內(nèi)打開市場(chǎng)。
　　核心用戶群體推動(dòng)社區(qū)發(fā)展，打開廣告變現(xiàn)潛力
　　三季度，公司核心用戶指標(biāo)均創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)DAU1.17億，yoy+9%；MAU達(dá)3.76億，yoy+8%。用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)同比增加6min至112min，月付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)3500萬(wàn)，yoy+17%。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及社區(qū)體驗(yàn)不斷推動(dòng)用戶數(shù)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，高活用戶提升廣告的商業(yè)價(jià)值。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)25/26/27年公司實(shí)現(xiàn)收入301.8/337.2/364.4億，前次預(yù)測(cè)值分別為300.8/331.2/361.5億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)22.3/36.0/44.2億，前次預(yù)測(cè)值25/26/27年分別為21.1/29.6/38.9億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。簧虡I(yè)化不及預(yù)期；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；內(nèi)容質(zhì)量不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等。