>> 西部證券-零跑汽車(9863.HK)跟蹤點評：Q3毛利率持續(xù)改善，海外終端訂單大幅增長-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
大小： |
281KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
齊天翔 |
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事件：2025Q3，零跑汽車收入194.5億元，同比97.3%；凈利潤1.5億元；毛利率為14.5%，同比提升6.4pct，環(huán)比提升0.9pct。當季整車交付173852臺，同比增長101.77%。
毛利率持續(xù)改善，在手資金充裕。2025Q3，公司毛利率為14.5%，環(huán)比和同比都有所改善，主要得益于規(guī)模效應、成本管控和產品組合優(yōu)化以及其他業(yè)務產生的收益等。Q3經營活動產生的現金凈額48.8億元，自由現金流38.4億元，賬面資金及等價物合計339.2億元，公司在手資金充裕。
交付量突破新高，多款車型銷量表現亮眼。公司Q3單季交付173852臺，同比增長101.77%，環(huán)比增長29.63%。10月銷量70289臺，同比84.11%，月銷量首次突破7萬臺，核心車型C10單月突破2萬臺，B01、B10、C11、C16等多車型實現月銷破萬。
Q3研發(fā)投入增加，10月發(fā)布全新旗艦D平臺。Q3研發(fā)費用12.1億元，同比增長55.4%，環(huán)比增加11.4%，主要源于研發(fā)投入增加和研發(fā)人員的擴充。公司在10月發(fā)布全新旗艦D平臺六大技術，涵蓋旗艦增程（80.3度大電池）、旗艦千伏純電、雙8797智駕平臺（可實現VLA輔助駕駛與端側大模型座艙）、旗艦駕控（LMC2.0底盤系統(tǒng)）、旗艦安全和旗艦舒適等多項關鍵技術。
全球化布局持續(xù)推進，10月海外終端訂單大幅增長。Q3出口17397臺，1-9月累計出口37772臺。10月公司海外終端客戶簽約數量較9月增幅超100%。截至2025年9月30日，公司在歐洲、中東、非洲、亞太等國際市場建立了超700海外銷售與服務網點，全球化布局持續(xù)推進。
盈利預測：預計2025-2027年公司營收分別為640/1024/1311億元，同比增長99%/60%/28%，當前股價對應2025-2027年PS分別為1.02/0.64/0.50倍。我們看好公司明年在國內及海外的銷量增長，給予“買入”評級。
風險提示：出海進展不及預期；新車銷量不及預期；匯率風險等
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