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研究結論
　　資產配置不僅僅是風險分散，收益預判同樣重要。物理學中的永動機不存在，因其違背了能量守恒定律。投資中穿越周期的模型也不存在，因其違背了投資中的不可能三角——好的策略、策略的穩(wěn)定性和策略容量不可兼得。換言之，對市場的研判，擇時擇賽道仍是要點。事實上，任何風險都不會脫離收益預判而單獨存在。而資產配置的意義即在于通過系統(tǒng)化的設計讓投資者的預判能力得以充分發(fā)揮，讓勝率60%的人能夠戰(zhàn)勝勝率40%的人。
　　配置思路根據(jù)是否考慮收益預測可分為被動型和主動型。前者如恒定混合、風險平價、全天候等策略，強調風險分散；后者如均值方差、B-L等，兼顧風險分散和收益增強。對于戰(zhàn)略資產配置，核心是風險度量、風險分散和風險匹配，被動型和主動型思路均適用。對于戰(zhàn)術資產配置，核心是在一定的風險約束下形成收益增強，通常要用主動型思維。
　　主動型資產配置的核心是收益預測和風險懲罰，由風險懲罰給收益預測保駕護航。風險即“不確定性”，但“不確定性”并非客觀。對于專業(yè)投資者而言，資產的波動不是風險，如果投資者能預判其波動則沒有風險，因此真正的風險來自于投資者預測能力的不足，此時風險度量需要與其預測能力掛鉤。對于非專業(yè)投資者而言，由于其沒有預測能力，不確定性也即資產或有虧損可用歷史波動來衡量。因此主動型資產配置主要用于專業(yè)投資者，此時風險度量是對收益預測的不準確性進行懲罰。
　　本文重點構建基于MVO的主動型資產配置策略。主動型資產配置思路可分別用于戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術配置。前者的局限性在于需要對每一類資產進行收益預測，也因此只能基于有限的、我們熟知的資產進行組合。后者的局限性在于先要有戰(zhàn)略配置中樞，但可囊括更廣泛的資產類型。對于后者，本文將之前構建的動態(tài)全天候策略方案作為戰(zhàn)略配置中樞（詳見《基于風險因子擇時的動態(tài)全天候思路》），在此基礎上通過主動型資產配置進行戰(zhàn)術增強。
　　基于ETF的主動型資產配置策略同樣有效。權益部分我們用之前構建的ETF行業(yè)輪動組合（詳見《股債蹺蹺板的成因、影響和策略應對》），債券部分用債券ETF擬合偏債混合型基金指數(shù)。一方面，以主動型資產配置模型直接得到ETF資產配置方案。另一方面，先通過動態(tài)全天候策略（詳見《基于風險因子擇時的動態(tài)全天候思路》）得到倉位中樞，再通過主動型資產配置進行增強。
　　風險提示
　　1、極端風險事件出現(xiàn)可能影響結果；
　　2、量化模型失效的風險。