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核心觀點(diǎn)
　　策略績(jī)效及策略推薦：上一周期（11.11-11.24）低價(jià)增強(qiáng)策略、改良雙低策略、高價(jià)高彈性策略分別錄得-1.4%、-1.6%、-3.2%（同期基準(zhǔn)-1.6%）。今年以來，三類策略績(jī)效分別為17.2%、26.6%、51.6%（同期基準(zhǔn)16.8%），累計(jì)超額收益率0.4%、9.8%、34.8%。上個(gè)周期權(quán)益市場(chǎng)快速下挫，萬(wàn)得全A環(huán)比跌5.4%，中證轉(zhuǎn)債相對(duì)抗跌（-1.6%），其中低波策略重新占優(yōu)，高波策略收益回吐明顯。近期偏權(quán)資產(chǎn)寬幅震蕩疊加強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，高波策略操作難度陡升、風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比走弱，我們重點(diǎn)提示其回撤風(fēng)險(xiǎn)。
　　低價(jià)增強(qiáng)策略最新持倉(cāng)：超聲轉(zhuǎn)債（電子，新入）、艾迪轉(zhuǎn)債（機(jī)械設(shè)備，新入）、通裕轉(zhuǎn)債（電力設(shè)備，新入）、鳳21轉(zhuǎn)債（基礎(chǔ)化工，新入）、新港轉(zhuǎn)債（公用事業(yè)，新入）、牧原轉(zhuǎn)債（農(nóng)林牧漁，新入）、財(cái)通轉(zhuǎn)債（非銀金融，新入）、愛迪轉(zhuǎn)債（汽車，新入）、希望轉(zhuǎn)2、綠動(dòng)轉(zhuǎn)債、精工轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、愛瑪轉(zhuǎn)債、漱玉轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)海轉(zhuǎn)債、偉22轉(zhuǎn)債、風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債、洋豐轉(zhuǎn)債、新乳轉(zhuǎn)債。
　　低價(jià)增強(qiáng)策略調(diào)倉(cāng)理由：上個(gè)周期低價(jià)指數(shù)抗跌性較強(qiáng)（收跌1.0%），低波策略重新占優(yōu)。調(diào)入調(diào)出方面，調(diào)出強(qiáng)贖進(jìn)度加快的國(guó)泰轉(zhuǎn)債、溢價(jià)率偏高的盛虹轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債、芯能轉(zhuǎn)債等，調(diào)入溢價(jià)率未明顯抬升，前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健的低價(jià)品種。行業(yè)方面，維持銀行、農(nóng)業(yè)、化工等板塊分散配置，疊加部分高價(jià)品種前期在市場(chǎng)整體下跌時(shí)調(diào)整至低位，后續(xù)或有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
　　改良雙低策略最新持倉(cāng)：重銀轉(zhuǎn)債（銀行，新入）、北港轉(zhuǎn)債（交通運(yùn)輸，新入）、廣泰轉(zhuǎn)債（國(guó)防軍工，新入）、渝水轉(zhuǎn)債（環(huán)保，新入）、麒麟轉(zhuǎn)債（汽車，新入）、溫氏轉(zhuǎn)債、和邦轉(zhuǎn)債、藍(lán)天轉(zhuǎn)債、康泰轉(zhuǎn)2、再22轉(zhuǎn)債。
　　改良雙低策略調(diào)倉(cāng)理由：上個(gè)周期權(quán)益市場(chǎng)加速下挫，雙低指數(shù)環(huán)比收跌2.0%，中波策略基本跑平中證轉(zhuǎn)債基準(zhǔn)。調(diào)入調(diào)出方面，本期調(diào)出強(qiáng)贖進(jìn)度較快的國(guó)泰轉(zhuǎn)債、正股成交活躍度下降的旺能轉(zhuǎn)債等，調(diào)入前三季度正股業(yè)績(jī)穩(wěn)健、未在強(qiáng)贖進(jìn)度中的轉(zhuǎn)債。行業(yè)上保持分散配置，在防御類行業(yè)底倉(cāng)基礎(chǔ)上調(diào)入軍工、汽車等行業(yè)相關(guān)標(biāo)的，同時(shí)持續(xù)關(guān)注強(qiáng)贖條款風(fēng)險(xiǎn)。
　　高價(jià)高彈性策略最新持倉(cāng)：天源轉(zhuǎn)債（環(huán)保，新入）、柳工轉(zhuǎn)2（機(jī)械設(shè)備，新入）、萬(wàn)凱轉(zhuǎn)債（基礎(chǔ)化工，新入）、億緯轉(zhuǎn)債（電力設(shè)備，新入）、藍(lán)天轉(zhuǎn)債（公用事業(yè)，新入）、牧原轉(zhuǎn)債（農(nóng)林牧漁，新入）、春23轉(zhuǎn)債、水羊轉(zhuǎn)債、北港轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債。
　　高價(jià)高彈性策略調(diào)倉(cāng)理由：上一周期轉(zhuǎn)債高價(jià)指數(shù)收跌1.6%，高價(jià)低溢價(jià)率指數(shù)下跌2.4%，高波策略因高彈性跟跌權(quán)益、強(qiáng)贖進(jìn)度整體抬升等特征，收益回吐、跑輸基準(zhǔn)。調(diào)入調(diào)出方面，本期調(diào)出股東減持的中環(huán)轉(zhuǎn)2、強(qiáng)贖進(jìn)度加快的能輝轉(zhuǎn)債、眾和轉(zhuǎn)債和天壕轉(zhuǎn)債等，調(diào)入前三季度整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健、未在強(qiáng)贖進(jìn)度內(nèi)的高價(jià)標(biāo)的。當(dāng)前中證轉(zhuǎn)債點(diǎn)位在高位寬幅波動(dòng)，權(quán)益下挫、轉(zhuǎn)債抗跌后轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體抬升，疊加強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)演繹，在行業(yè)分散、基本面約束下標(biāo)的可選范圍收窄，高波策略操作難度加大，同時(shí)需關(guān)注各類策略持倉(cāng)重合度抬升帶來的集中度風(fēng)險(xiǎn)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.歷史數(shù)據(jù)不復(fù)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)
　　2.轉(zhuǎn)債市場(chǎng)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
　　3.轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)