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收入提速，品牌增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好：本季度所有地區(qū)收入均有提速，其中大中華區(qū)和亞太地區(qū)的增速接近50%，北美和EMEA的增速接近20%（見圖表4）?？傞T店數(shù)環(huán)比增加85至631家，新開門店帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升。同店增速表現(xiàn)亮眼，其中功能性服裝業(yè)務(wù)（始祖鳥、壁克峰）由15%環(huán)比提升至27%。薩洛蒙聚焦運(yùn)動(dòng)時(shí)尚和高性能產(chǎn)品，鞋類收入增長(zhǎng)35%，高毛利產(chǎn)品繼續(xù)改善盈利能力。
　　全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)：戰(zhàn)略重塑已在中國(guó)市場(chǎng)獲得了驗(yàn)證，公司正在逐步將其復(fù)制到全球其他重點(diǎn)市場(chǎng)。雖然歐美戶外市場(chǎng)更為成熟，專業(yè)品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)更為充分，但亞瑪芬旗下品牌的產(chǎn)品在性能方面保持領(lǐng)先，同時(shí)在高端細(xì)分賽道具備獨(dú)特的用戶心智，戰(zhàn)略重塑有望為公司在傳統(tǒng)歐美市場(chǎng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　2025Q3業(yè)績(jī)摘要：收入同比增長(zhǎng)30%至17.56億美元。按地區(qū)，北美地區(qū)收入增長(zhǎng)18%至5.74億美元，EMEA地區(qū)收入增長(zhǎng)23%至5.29億美元，大中華區(qū)收入增長(zhǎng)47%至4.62億美元，亞太地區(qū)收入增長(zhǎng)54%至1.92億美元。按品類，功能性服裝收入增長(zhǎng)31%至6.83億美元，戶外運(yùn)動(dòng)收入增長(zhǎng)36%至7.24億美元，球類運(yùn)動(dòng)收入增長(zhǎng)16%至3.50億美元，三項(xiàng)業(yè)務(wù)的同店增速為27%/33%/24%。全球門店數(shù)量為631家，環(huán)比增加85家，同比增加178家。毛利率為56.8%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為12.3%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為15.7%。
　　全面上調(diào)指引：預(yù)計(jì)全年收入同比增速為23-24%，毛利率為58.0%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為12.5-12.7%，每股盈利為0.88-0.92美元。此前，公司宣布未來(lái)五年預(yù)計(jì)收入的復(fù)合增速為低雙至中雙位數(shù)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將逐年擴(kuò)張30至70個(gè)基點(diǎn)，2030年每股收益將達(dá)到2.5美元。
　　目標(biāo)價(jià)43.80美元，買入評(píng)級(jí)：公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵收獲期，其DTC模式的成功驗(yàn)證、中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)以及去杠桿化帶來(lái)的財(cái)務(wù)改善使其在服裝板塊享有一定估值溢價(jià)。采用27倍市盈率，求得目標(biāo)價(jià)43.80美元，較當(dāng)前股價(jià)有20%的上行空間，給予買入評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來(lái)三年的市盈率為38/29/23倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)：歐美競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更為激烈，宏觀政策對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?；單一品牌、單一市?chǎng)的依賴度較高；商業(yè)模式面臨周期性，通常高估值水平難以長(zhǎng)期維持；品牌擴(kuò)張可能稀釋其心智與調(diào)性。