>> 東吳證券-中力股份(603194)全球鋰電叉車龍頭，引領(lǐng)物料搬運(yùn)綠色化+智能化發(fā)展-251128
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
大小： |
3751KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
周爾雙,韋譯捷 |
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投資要點
中力股份：全球電動倉儲叉車龍頭，引領(lǐng)物料搬運(yùn)技術(shù)變革：中力股份成立于2007年，聚焦叉車、智能搬運(yùn)機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，引領(lǐng)行業(yè)電動化、綠色化和智能化發(fā)展：（1）倉儲叉車和智能搬運(yùn)機(jī)器人譜系完整：2012-2020年，公司先后推出“小金剛”、油改電叉車、搬馬機(jī)器人等里程碑式產(chǎn)品，其中“小金剛”讓電動倉儲叉車替代手動液壓車成為確定性趨勢，2013年至今公司電動倉儲叉車份額居國內(nèi)第一。當(dāng)前公司全面向數(shù)智化轉(zhuǎn)型，無人、具身搬運(yùn)設(shè)備將進(jìn)一步打開成長空間。（2）海外渠道、品牌建設(shè)完備：公司海外營收占比穩(wěn)定于50%+，于北美、歐洲和東南亞均有子公司和本地化團(tuán)隊。受益全球叉車電動化轉(zhuǎn)型，2019-2024年公司營業(yè)收入由22億元增長至66億元，CAGR為25%，歸母凈利潤由1.5億元增長至8.4億元，CAGR為41%。2025年前三季度，公司營業(yè)收入52億元，同比+8.6%，歸母凈利潤6.9億元，同比+5.5%，在北美市場承壓及研發(fā)、渠道投入增加背景下仍保持穩(wěn)健。展望后續(xù)，隨著鋰電化轉(zhuǎn)型及歐美景氣度修復(fù)，公司鋰電平衡重叉車及海外收入占比有望持續(xù)提升，成長性領(lǐng)先行業(yè)。
叉車：核心物料搬運(yùn)機(jī)械，成長性強(qiáng)于周期性：叉車需求受制造業(yè)/物流業(yè)投資、機(jī)器替人和電動化驅(qū)動，成長性強(qiáng)于周期性，2015-2024年行業(yè)CAGR約8%。短期看，內(nèi)銷低基數(shù)、美歐補(bǔ)庫存，行業(yè)增速有望修復(fù)：2023年以來，叉車內(nèi)需疲軟，80萬臺年銷量基本為存量更新需求，海外核心市場歐美經(jīng)歷2年去庫存影響后，2024下半年起龍頭豐田、凱傲新簽訂單降幅收窄/轉(zhuǎn)正，2025年Q3分別持平/+17%，或反映庫存消化完畢。中長期看，（1）2024年全球平衡重叉車鋰電化率僅約20%，仍有提升空間，助力結(jié)構(gòu)優(yōu)化+國產(chǎn)出海。（2）國產(chǎn)品牌海外份額仍低（小個位數(shù)）。根據(jù)我們測算，2024年海外叉車設(shè)備市場空間約1400億元。國產(chǎn)龍頭份額每提升0.5-1pct，對應(yīng)海外收入增速15-20%。（3）隨2021年開始銷往海外的叉車機(jī)齡增長，后市場服務(wù)將接力新機(jī)銷售創(chuàng)造新增長點。（4）AI+機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速無人化進(jìn)程。叉車的無人化可分為智能物流解決方案（集成調(diào)度）和具身智能叉車（開箱即用）兩種。由于具身智能技術(shù)未成熟，叉車無人化以第一種為主，廠商為下游B端大、中型客戶提供全套解決方案。勞動力短缺等因素將推動無人叉車滲透率持續(xù)提升，從技術(shù)、渠道角度看，我們認(rèn)為具身智能叉車發(fā)展將由叉車廠主導(dǎo)。
電動化+國際化+智能化邏輯兌現(xiàn)，阿爾法屬性明顯：我們看好公司電動化、國際化與智能化邏輯兌現(xiàn)，長期成長可期：（1）電動化：公司倉儲叉車地位穩(wěn)固，三類車全球份額20%~25%，高價值量一類車2024年份額約7%，提升空間大。針對鋰電叉車成本痛點，公司率先提出“油改電”，潛在市場空間約500億元。（2）國際化：海外市場以歐美為主，毛利率領(lǐng)先同行5-10pct。公司通過建立本地化團(tuán)隊與產(chǎn)能、與凱傲、永恒力等海外巨頭深度合作拓展市場，份額將持續(xù)提升。（3）智能化：通過品牌中力數(shù)智（X-Mover）布局，提供產(chǎn)品級、模式級和系統(tǒng)級三類方案，自下而上覆蓋不同層級的用戶需求。相較傳統(tǒng)集成商，公司優(yōu)勢顯著：①提供標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化方案，降低部署成本和時間，無需大規(guī)模改造環(huán)境，解決中小B端客戶痛點；②作為國際化龍頭，行業(yè)經(jīng)驗、數(shù)據(jù)積累豐富，渠道與團(tuán)隊建設(shè)完備。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為9.1/10/11.3億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為16/15/13倍。公司為國內(nèi)電動倉儲叉車龍一，技術(shù)、渠道和規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢顯著，市場地位穩(wěn)固。短期看，公司叉車主業(yè)將繼續(xù)受益于行業(yè)電動化轉(zhuǎn)型趨勢，業(yè)績穩(wěn)健增長，中長期看，無人化轉(zhuǎn)型為確定性趨勢，公司前瞻布局智能物流方案，有望進(jìn)一步打開成長空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、國際貿(mào)易摩擦、原材料價格波動
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