>> 華泰證券-速騰聚創(chuàng)(2498.HK)數(shù)字化新產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)落地階段-251128
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
宋亭亭,謝春生,張宇 |
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速騰聚創(chuàng)數(shù)字激光雷達(dá)新產(chǎn)品近期新定點(diǎn)及交付順利，三季度財(cái)報(bào)激光雷達(dá)出貨量18.56萬(wàn)顆，其中ADAS交付量15.01萬(wàn)顆，機(jī)器人交付3.55萬(wàn)顆。實(shí)現(xiàn)收入4.07億元，歸母凈利潤(rùn)-1.01億元。值得關(guān)注的是，1）三季度毛利約0.97億元，同比增長(zhǎng)36.8%，四季度毛利率有望進(jìn)一步改善并實(shí)現(xiàn)單季度扭虧；2）公司在機(jī)器人領(lǐng)域的交付量同比增長(zhǎng)393.1%，進(jìn)入放量增長(zhǎng)階段。我們看好公司在光芯片領(lǐng)域的前瞻性布局，看好受益下游智駕和機(jī)器人帶來(lái)的需求高速增長(zhǎng)，以及具身智能業(yè)務(wù)順利推進(jìn)。目標(biāo)價(jià)51.48港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
ADAS業(yè)務(wù)：EM4/EMX定點(diǎn)高增奠定規(guī)模交付基礎(chǔ)
公司ADAS數(shù)字化產(chǎn)品矩陣全面進(jìn)入交付階段，EM平臺(tái)定點(diǎn)數(shù)量大幅提升，為規(guī)模放量奠定基礎(chǔ)。本季度自研SPAD-SoC與2DVCSEL芯片通過(guò)AEC-Q認(rèn)證，形成“全鏈路數(shù)字化”壁壘，加速EM4、EMX、E1進(jìn)入前裝周期。目前公司累計(jì)獲得13家車企、56款車型定點(diǎn)，其中EMX上市以來(lái)已獲得49款定點(diǎn)；EM4作為行業(yè)領(lǐng)先的超500線數(shù)字化雷達(dá)，已在極氪9X、智己多款車型裝車，有望成為L(zhǎng)3法規(guī)落地背景下的核心配置。近期公司新增兩家海外客戶，包括全球頭部SUV與皮卡廠商，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。隨著國(guó)內(nèi)智駕加速增配及海外L3直接落地，我們認(rèn)為ADAS業(yè)務(wù)在2025–2026年將持續(xù)放量，并推動(dòng)盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
Robotaxi業(yè)務(wù)：EM4+E1高冗余組合加速滲透
EM4+E1數(shù)字化組合方案的定點(diǎn)加速推動(dòng)L4市場(chǎng)的規(guī)?；瘽B透。11月公司宣布獲得滴滴自動(dòng)駕駛新一代Robotaxi車型定點(diǎn)，采用單車10顆數(shù)字化雷達(dá)的高冗余感知方案，標(biāo)志著公司產(chǎn)品正式進(jìn)入高可靠性、高冗余要求的核心應(yīng)用場(chǎng)景。我們認(rèn)為，隨著無(wú)人駕駛行業(yè)進(jìn)入商業(yè)化落地階段，激光雷達(dá)“數(shù)量+性能”的剛性需求將持續(xù)強(qiáng)化，公司數(shù)字化產(chǎn)品組合在可靠性、一致性以及車規(guī)級(jí)芯片化能力上形成顯著差異化優(yōu)勢(shì)，Robotaxi業(yè)務(wù)將成為驅(qū)動(dòng)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?lái)源。
機(jī)器人業(yè)務(wù)：多場(chǎng)景加速滲透，新產(chǎn)品助力機(jī)器人業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)
公司機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)入快速放量階段，數(shù)字化雷達(dá)與AC平臺(tái)產(chǎn)品矩陣在多場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)突破，推動(dòng)銷量、營(yíng)收與業(yè)務(wù)占比全面提升。公司的產(chǎn)品已在領(lǐng)先智駕廠商車型中應(yīng)用，在割草機(jī)器人、無(wú)人農(nóng)機(jī)等場(chǎng)景需求快速崛起。公司推出的AC2集成dTOF、RGB雙目與IMU，為機(jī)器人操作提供六維度運(yùn)動(dòng)感知和三維空間信息支撐，并在深圳靈巧手大賽中助力合作隊(duì)伍奪冠，驗(yàn)證其在物理AI時(shí)代的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。隨著多產(chǎn)品線同步迭代，公司機(jī)器人業(yè)務(wù)有望為公司的營(yíng)收增長(zhǎng)提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)和估值
公司當(dāng)前的交付進(jìn)展順利，我們維持25/26/27E營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)為24.0/37.3/51.4億元，維持25/26/27E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為-1.5/1.9/5.1億元。我們看好公司數(shù)字激光雷達(dá)在4Q25和2026年交付放量，基于可比公司均值10%溢價(jià)6.09X 26年P(guān)S（考慮公司數(shù)字雷達(dá)即將快速放量，以及公司在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的積累將長(zhǎng)期幫助公司構(gòu)建更加牢固的技術(shù)壁壘），給予目標(biāo)價(jià)51.48港幣（前值48.17港幣，基于可比公司均值8.9X 25年P(guān)S），給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：激光雷達(dá)格局變化和OEM超額壓價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期。
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