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阿里健康1HFY26收入167億元，同增17.0%，增速好于Visible Alpha (VA，口徑下同)一致預(yù)期的+12.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)13.6億元，同增38.7%，好于一致預(yù)期的12.6億元。我們認(rèn)為公司自身用戶體驗(yàn)改善、藥品供應(yīng)鏈能力建設(shè)和行業(yè)層面用戶醫(yī)療健康的需求提升正推動(dòng)收入和利潤(rùn)的健康釋放。展望未來(lái)，建議關(guān)注：1）公司與藥企在新藥首發(fā)等方面的能力建設(shè)推進(jìn)；2）閃購(gòu)戰(zhàn)略推動(dòng)過(guò)程中公司與醫(yī)藥品牌的合作升級(jí)帶來(lái)的供應(yīng)能力提升和自身履約能力建設(shè)；3）國(guó)補(bǔ)政策對(duì)于公司器械品類增速的影響。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　自營(yíng)收入增長(zhǎng)好于預(yù)期，推動(dòng)品牌旗艦店升級(jí)以提升配送時(shí)效
　　公司醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)1HFY26收入144億元，同增18.6%，好于一致預(yù)期的+12.1%；醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)收入18億元，同增7.5%，遜于一致預(yù)期的16.3%，收入增長(zhǎng)主因公司圍繞用戶增長(zhǎng)和體驗(yàn)展開(kāi)運(yùn)營(yíng)以提升消費(fèi)者價(jià)值和滿意度，此外在閃購(gòu)流量推動(dòng)下年度活躍用戶數(shù)、客單價(jià)和復(fù)購(gòu)率均保持同比增長(zhǎng)，并帶動(dòng)平臺(tái)商家的活躍度提升。截至1HFY26末，醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)SKU數(shù)量超過(guò)161萬(wàn)，同增近100%，通過(guò)新藥上市首發(fā)和爆品扶持，承接了快速增長(zhǎng)的處方藥線上購(gòu)買需求。在平臺(tái)業(yè)務(wù)方面，平臺(tái)商家數(shù)量同增約39%，達(dá)到5.6萬(wàn)家；平臺(tái)SKU數(shù)量超9,700萬(wàn)，同增24%。關(guān)于自身在閃購(gòu)業(yè)務(wù)中的未來(lái)角色，管理層在1HFY26業(yè)績(jī)會(huì)上（下同）表示阿里健康將更深入?yún)⑴c：1）推動(dòng)品牌旗艦店升級(jí)，通過(guò)與集團(tuán)共建城市倉(cāng)，將配送時(shí)效提升至“半日達(dá)”或“4小時(shí)達(dá)”，以滿足閃購(gòu)用戶對(duì)時(shí)效的新需求；2）利用阿里健康強(qiáng)大的自營(yíng)供應(yīng)鏈能力，在閃購(gòu)體系中發(fā)揮更重要的作用。
　　閃購(gòu)流量帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，重視與藥企合作新品能力
　　管理層分享了各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況：1）電商與平臺(tái)業(yè)務(wù)：用戶醫(yī)療健康需求持續(xù)提升。同時(shí)閃購(gòu)帶來(lái)更多搜索流量，廣告板塊取得了良好表現(xiàn)；2）自營(yíng)直銷供應(yīng)鏈：線上藥房整體市場(chǎng)份額持續(xù)提升。管理層觀察到許多藥企將新品在線上線下同步首發(fā)并越來(lái)越重視電商平臺(tái)。因此在供應(yīng)鏈方面與藥企的合作將成為公司的關(guān)鍵能力；3）追溯碼：過(guò)去一年中公司持續(xù)建設(shè)追溯網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)，整體數(shù)據(jù)傳輸量同比增長(zhǎng)7倍，并表示到2025年底藥品流通追溯將會(huì)更加全面；4）AI：管理層認(rèn)為AI能夠在運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈效率等方面帶來(lái)巨大幫助。公司持續(xù)在數(shù)字化方面投入大量精力，與醫(yī)患保持互動(dòng)，并研發(fā)了全新APP并獲得了高度認(rèn)可，市場(chǎng)也存在對(duì)于AIAPP的明顯需求。
　　指引FY2610-15%同比增長(zhǎng)，利潤(rùn)超額部分將再投入于用戶體驗(yàn)和心智
　　管理層指引FY26收入同增目標(biāo)為10-15%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同增20-30%；并表示由于1HFY26奠定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)以及在用戶體驗(yàn)優(yōu)化、供應(yīng)鏈能力升級(jí)和平臺(tái)流量增長(zhǎng)下新用戶持續(xù)涌入等方面的進(jìn)展，對(duì)2HFY26的收入增長(zhǎng)保持信心。在利潤(rùn)增速上，管理層表示將在穩(wěn)固現(xiàn)有成果前提上，把超出預(yù)期的部分資源投入到用戶體驗(yàn)提升、購(gòu)藥及健康品購(gòu)買心智深化等關(guān)鍵領(lǐng)域，對(duì)于能夠支撐中長(zhǎng)期市場(chǎng)份額拓展的核心方向?qū)?huì)持續(xù)加大投入力度。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到行業(yè)醫(yī)療健康需求增長(zhǎng)好于我們此前預(yù)期，我們上調(diào)FY26-28經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.6/7.8/10.6%至人民幣26/28/32億元（前值：23/26/29億元）?；诳杀裙竟乐捣?，給予公司FY2635x目標(biāo)PE不變，較可比公司2025年均值17x有所溢價(jià)，主因線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正在持續(xù)獲取院內(nèi)和線下門(mén)店份額，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)之一有望從中持續(xù)受益，目標(biāo)價(jià)6.08港幣（前值：5.43港幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。