>> 浙商證券-銀行保險：每調(diào)買機-251128
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 11097KB |
| 格式： |
pdf 共92頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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過去一周總結(jié)：中日關(guān)系緩和、贖回新規(guī)與萬科風(fēng)險事件發(fā)酵催化下，本周債市出現(xiàn)調(diào)整，利率債表現(xiàn)好于信用債。分品種來看，10年國債活躍券收益率上行3bp，1年和3年城投及二永債收益率上行幅度在3-6bp。在財政支出與央行投放的支持下，DR007在1.4-1.7%之間震蕩。
市場交易邏輯：1、費率新規(guī)落地預(yù)期；2、中日地緣關(guān)系；3、央行國債買賣或不及預(yù)期；4、萬科債券展期
核心觀點：
本周債市利空因素頻出，收益率再次上行至較高點位，后市怎么看？日歷效應(yīng)顯示歷年12月債市上漲概率很高，同時疊加年末城農(nóng)商行、保險等配置機構(gòu)在收益率高位往往加大買債力度，我們?nèi)匀痪S持看多債市的觀點。具體來看：
首先，債市情緒繼續(xù)受贖回新規(guī)落地預(yù)期的擾動，二永債持續(xù)高估值成交，我們依然看好其配置價值。我們依舊維持上周觀點，若落地版本與征求意見稿相差不大，后續(xù)市場或演繹利空出盡行情；若落地版本進一步趨嚴(yán)，或觸發(fā)贖回潮行情。銀行二永債通常在初期調(diào)整劇烈，而流動性更弱的城投債因需更高風(fēng)險補償，跌幅往往在贖回潮后期擴大。本周債市贖回壓力較大，二永債高于估值成交幅度明顯大于城投債，3年和5年大行二永債收益率分別高出同期限AAA城投債4bp和14bp，賠率空間較足。
其次，債市再度迎來收益率高點，銀行和保險等配置型機構(gòu)逐漸入場，后續(xù)債市不宜過度悲觀。周四10年國債活躍券上行至1.84%，已經(jīng)達(dá)到銀行和保險等機構(gòu)的合意點位，其“每調(diào)買機”的行為特征有望對市場形成支撐。
后市策略：目前債市波段操作難度較大，票息配置策略的確定性更高。我們建議關(guān)注3-5年大行二永債，信用利差處于歷史近50-80%分位數(shù)，距離止盈點位仍有24-42bp，扛跌空間大，賠率高。
分類投資建議：
1、低風(fēng)險偏好：①3-5年國開債存在凸點，具備一定騎乘收益；②3Y地方債與國債利差有15bp，處于2024年以來約52%分位數(shù)。
2、中等風(fēng)險偏好：①關(guān)注3-5年高等級二永債，期限利差處歷史極高位，博弈后續(xù)收窄空間；關(guān)注渤海銀行4Y二級資本債機會，騎乘收益較可觀；②微瑕疵策略下，鄂聯(lián)投、河鋼集團2Y債券綜合收益具有吸引力；津城建收益率曲線3~4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；
3、高風(fēng)險偏好：①7年高等級二級資本債，有44bp止盈空間；①超長信用債收益率仍處年內(nèi)較高點，配置型機構(gòu)可擇機配置流動性相對較好的10Y個券。
風(fēng)險提示：財政貨幣政策或外部擾動超預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。
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