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11月行情回顧：板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大市。11月滬深300指數(shù)下跌2.46%，通信（申萬(wàn)）指數(shù)上漲1.85%，板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大市，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第6名。各細(xì)分領(lǐng)域中，光器件光芯片、運(yùn)營(yíng)商表現(xiàn)相對(duì)靠前。11月漲幅靠前的個(gè)股有長(zhǎng)光華芯（58.52%）、騰景科技（49.66%）、光庫(kù)科技（36.11%）。
　　海外財(cái)報(bào)彰顯算力景氣度，AI投入有望延續(xù)高增長(zhǎng)。11月20日，英偉達(dá)公布2025年第三季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比顯著增長(zhǎng)。其中數(shù)據(jù)中心營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)亮眼，全球市場(chǎng)關(guān)于AI泡沫的質(zhì)疑有望隨著確定性業(yè)績(jī)的釋放得以消除。除此之外，三季度以來(lái)，谷歌、微軟、Meta、Amazon四大云廠也陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)，表達(dá)對(duì)于明年堅(jiān)定投入AI的決心，2025Q3四家CSP的CAPEX接近1200億美元，同比增速普遍超過(guò)50%。在此背景下，TrendForce將2025年全球八大主要CSPs資本支出總額同比增速?gòu)?1%上修至65%，同時(shí)預(yù)期2026年仍將維持積極的投資節(jié)奏，合計(jì)資本支出將進(jìn)一步推升至6000億美元以上，同比增速達(dá)到40%。英偉達(dá)的亮眼業(yè)績(jī)以及北美CSP的堅(jiān)定投入從供需兩側(cè)驗(yàn)證了算力基礎(chǔ)設(shè)施高景氣度的延續(xù)，考慮到AI投入有望延續(xù)高增長(zhǎng)，持續(xù)看好AI算力基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。
　　谷歌TPU競(jìng)爭(zhēng)力提升，短期英偉達(dá)地位仍穩(wěn)固。近期谷歌推出其迄今為止性能最強(qiáng)、能效最高的加速器Ironwood。據(jù)報(bào)道，Meta計(jì)劃在2027年將谷歌的TPU芯片引入自己的數(shù)據(jù)中心，潛在交易規(guī)?；蜻_(dá)數(shù)十億美元。當(dāng)前谷歌憑借自身“定制芯片+通用CPU+云服務(wù)+網(wǎng)絡(luò)支持+托管服務(wù)”的全方位能力，正在打造一個(gè)可租用、可彈性擴(kuò)展、能容納大規(guī)模模型運(yùn)行、支持高并發(fā)服務(wù)與全球用戶訪問(wèn)的全方位AI基礎(chǔ)設(shè)施體系。Meta或?qū)⒁牍雀鑄PU引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于英偉達(dá)地位的擔(dān)憂，谷歌作為ASIC陣營(yíng)中的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，最新的TPU戰(zhàn)略不僅代表著谷歌自身作為全棧人工智能公司具備硬件端的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也顯示出以Ironwood為代表的ASIC在高性能算力市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力提升。短期來(lái)看，英偉達(dá)通過(guò)“GPU+CUDA+生態(tài)”構(gòu)建的通用計(jì)算平臺(tái)，保持其在AI基礎(chǔ)設(shè)施中的基礎(chǔ)地位；長(zhǎng)期來(lái)看，谷歌已經(jīng)邁入與英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)共存的階段。
　　投資建議：12月XREAL聯(lián)合谷歌發(fā)布Project Aura眼鏡、字節(jié)跳動(dòng)舉辦火山引擎FORCE原動(dòng)力大會(huì)·冬，朱雀三號(hào)預(yù)期將于上旬發(fā)射，建議持續(xù)關(guān)注AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、端側(cè)、商業(yè)航天等方向：
　　（1）全球AI投入CSP軍備競(jìng)賽加速，算力基礎(chǔ)持續(xù)受益。推薦關(guān)注光器件光模塊（中際旭創(chuàng)等），通信設(shè)備（中興通訊等），液冷（英維克等），端側(cè)（廣和通等）。
　　（2）三大運(yùn)營(yíng)商仍屬紅利配置重要資產(chǎn)，三大運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，并且分紅比例持續(xù)提升，高股息價(jià)值仍在，建議長(zhǎng)期持續(xù)配置三大運(yùn)營(yíng)商。
　　11月推薦組合：中國(guó)移動(dòng)、中際旭創(chuàng)、中興通訊、英維克、廣和通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資建設(shè)不及預(yù)期、AI發(fā)展不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦等外部環(huán)境變化。