>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：光--新一輪產(chǎn)能釋放的前夜-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 816KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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在過去幾周的周報中，我們反復強調光模塊行業(yè)正處于高景氣周期，AI算力需求持續(xù)爆發(fā)推動高端光模塊需求快速增長，供給將成為核心矛盾。近期我們調研發(fā)現(xiàn)，頭部廠商在大陸和泰國加速擴產(chǎn)，預計2026年一季度將迎來產(chǎn)能集中釋放，驅動業(yè)績進入新一輪爬坡期。
【算力需求強勁，瓶頸在于供給】
算力產(chǎn)業(yè)鏈正處于高景氣周期，AI模型持續(xù)創(chuàng)新演進推動算力需求快速增長。
AI創(chuàng)新引領算力突圍：谷歌新一代大模型Gemini 3表現(xiàn)優(yōu)異，Scaling Law持續(xù)有效；英偉達發(fā)布三季度財報，業(yè)績及指引全面超預期。谷歌與英偉達的強勢表現(xiàn)，共同印證了模型創(chuàng)新與算力建設正在形成相互促進的良性循環(huán)，算力需求加速擴張。
北美巨頭資本開支全面上調，AI加速落地：Meta2025年三季報將本財年資本支出的預測從660-720億美元上調至700-720億美元；谷歌將全年資本開支指引由此前的850億美元上調至910-930億美元；亞馬遜全年資本開支預計約1250億美元，2026年規(guī)模將進一步增加。
光模塊產(chǎn)業(yè)鏈存在供給缺口：算力需求迅速增長導致了光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的供應缺口，上游光芯片結構性短缺，高速光模塊技術門檻高，產(chǎn)能爬坡緩慢，已成為制約行業(yè)發(fā)展的關鍵因素。
【海內海外布局加速，新一輪產(chǎn)能釋放的前夜】
面對算力需求爆發(fā)性增長，光模塊頭部廠商開啟海內海外雙線并行的產(chǎn)能擴張。
光通信龍頭全球化產(chǎn)能擴張持續(xù)進行：光通信龍頭廠商通過全球產(chǎn)能布局，建立包括中國大陸與東南亞的多邊供應體系，規(guī)避地緣政治風險同時優(yōu)化成本結構。新易盛于2022年在泰國設立生產(chǎn)基地，目前泰國工廠一期、二期均已正式投產(chǎn)，二期產(chǎn)能2025年至2026年持續(xù)釋放。中際旭創(chuàng)泰國廠運營多年可全面量產(chǎn)出貨，生產(chǎn)能力和國內基本齊平，公司產(chǎn)能多線布局，在蘇州、銅陵以及泰國均有光模塊產(chǎn)能。天孚通信泰國生產(chǎn)基地第一期已投產(chǎn)，正按需增加產(chǎn)能，第二期項目2025年投入使用，預計2026年泰國生產(chǎn)基地各產(chǎn)品線將快速爬坡；除泰國基地外，公司在江西高安生產(chǎn)基地亦持續(xù)擴產(chǎn)。
財務數(shù)據(jù)印證產(chǎn)能擴張強度：中際旭創(chuàng)三季報顯示，其在建工程為9.8億元，相比年初增幅達1765.7%，蓋因擴產(chǎn)投入，包含廠房擴建與設備部署所致。東田微三季度在建工程較年初增加108.7%，主要系本期廠房裝修、設備采購增加所致。前瞻性的投入印證廠商訂單需求充足，對行業(yè)長期高景氣度信心堅定。
新一輪產(chǎn)能集中釋放，業(yè)績打開增長空間：預計2026年一季度將迎來產(chǎn)能集中釋放，業(yè)績持續(xù)爬坡的關鍵窗口。從業(yè)績爬坡節(jié)奏看，光模塊行業(yè)將經(jīng)歷從“產(chǎn)能釋放”到“業(yè)績兌現(xiàn)”的漸進過程。初期可能面臨良率爬升、成本控制等挑戰(zhàn)，但隨著生產(chǎn)規(guī)模擴大和工藝成熟，規(guī)模效應將逐步顯現(xiàn)，推動業(yè)績穩(wěn)步爬升。
算力產(chǎn)業(yè)鏈正處于高景氣周期，爆發(fā)式增長的算力需求正面臨光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的供給瓶頸。為應對供需缺口，頭部光模塊廠商正積極推進“中國大陸與泰國”雙線并行的產(chǎn)能擴張戰(zhàn)略，多家龍頭的泰國基地已投產(chǎn)或正在擴建，同時國內基地也在同步擴產(chǎn)，行業(yè)正處在新一輪產(chǎn)能釋放的前夜，預計明年一季度將迎來產(chǎn)能的集中釋放，光通信行業(yè)進入從“產(chǎn)能釋放”到“業(yè)績爬坡”的新階段。
綜上，我們繼續(xù)看好算力板塊，堅定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時建議關注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創(chuàng)/德科立/東田微，建議關注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如其中的液冷環(huán)節(jié)如英維克、東陽光等。
建議關注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、順灝股份、海格通信。
IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
母線：威騰電氣等。
數(shù)據(jù)要素——
運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風險提示：AI發(fā)展不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險。
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